扬农化工(600486)：业绩续创历史最佳 多项目步入收获期

　　投资要点

   　　事件： 扬农化工发布2020 年年报，报告期内实现营业收入98.31 亿元，同比增长12.98%；实现营业利润14.34 亿元，同比增长2.50%；实现归属上市公司股东的净利润12.10 亿元，同比增长3.41%，按最新3.10 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益3.90 元，每股经营性净现金流4.45 元。

   　　第四季度实现营业收入18.75 亿元，同比增长14.35%；实现归属上市公司股东的净利润1.87 亿元，同比增长86.16%；折合单季度EPS 为0.60 元。

   　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元（含税）。

   　　维持“买入”的投资评级。扬农化工2020 年克服新冠疫情爆发、菊酯产品价格下滑、汇率波动等不利因素，收购资产持续大超业绩承诺，除草剂、杀虫剂产销量同比增加，2020 销售收入和净利润均实现逆势增长。2020年扬农化工优嘉三期建成、优嘉四期稳步推进，沈阳科创氟环唑等项目建成，先正达集团协同效应有望逐步显现，步入收获期。

   　　扬农化工是中国农药行业的领先公司，具备完善的产业链布局，可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司是目前全球最大的麦草畏原药生产商，麦草畏短期需求受其转基因作物用制剂推广放缓扰动。公司菊酯业务全球竞争格局良好，公司市占率有望不断提高。公司南通三期项目已建成投产，南通四期等新项目稳步推进，通过收购资产打通农药“研-产-销”

   　　全产业链，并积极推进创制原药、仿制原药和制剂新品开发，向综合性农药公司稳步迈进。公司已成为先正达集团的核心成员，长期成长可期。考虑公司产品价格、项目投产节奏等因素，我们调整公司2021-2022 年EPS预测为5.18、6.66 元，并引入2023 年EPS 为7.84 元预测，维持“买入”的投资评级。

   　　风险提示：收购资产不确定性；项目建设进度不达预期；下游需求低迷。