扬农化工(600486)公司信息更新报告：业绩逆势增长 基本面拐点向上 中长期成长确定

　　2020 年业绩逆势增长3.4%，符合预期，维持“买入”评级公司2020 年实现营业收入98.31 亿元，同比增长12.98%，实现归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%，符合预期。2020 年原药、制剂、贸易业务收入同比变化+12.46%/+15.77%/+10.62%；2020 年子公司优士化学、优嘉植保、中化作物净利润4.07/4.10/3.14 亿元，同比变化-21.19%/+17.58%/+72.45%，农研公司净利润2250万元，扭亏为盈。结合公司经营数据，我们下调2021 年、上调2022 年并新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为15.83（-0.74）、17.41（+0.19）、21.66 亿元，EPS 为5.11（-0.24）、5.62（+0.06）、6.99 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为22.6、20.6、16.5 倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势，利用集团内平台进行拓展，中长期成长确定，维持“买入”评级。

   　　EPA 重批麦草畏产品登记，菊酯类杀虫剂价格有望企稳2020 年公司杀虫剂均价同比下降9.61%至19.05 万元/吨，销量同比增长6.57%至1.54 万吨，杀虫剂收入同比下降3.67%至29.35 亿元；2020 年公司除草剂均价同比上升6.26%至4.63 万元/吨，销量同比增长31.92%至5.04 万吨，除草剂收入同比增长40.17%至23.33 亿元。我们认为，公司杀虫剂均价下滑主要系农用菊酯市场价格下降所致，据中农立华数据，目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格分别为19.2、23.5 万元/吨，有望逐渐修复。公司除草剂量价齐升主要系收购沈阳科创提升除草剂业务体量，以及硝磺草酮、烯草酮等高价除草剂对产品结构的影响，我们预计EPA 重批麦草畏登记证将释放需求，公司麦草畏原药有望重回增长。

   　　优嘉三期建成投产，四期快速跟进，公司中长期成长确定2020 年优嘉公司三期项目已于三季度建成投产，沈阳科创完成了氟环唑项目建设和调试，宝叶公司完成了代森联等3 个品种的改造。优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批，目前项目已进入土建施工阶段，2022 年投产可期。公司具备国内领先的农药研发能力，产业链完整的生产优势，拥有广泛的制剂销售的渠道和市场，有望充分利用集团内平台进行拓展，中长期成长确定。

   　　风险提示：需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等