良品铺子(603719)2020年报点评：创新加速 改善可期

事件描述

    2020 年公司实现营业收入78.94 亿元，同比增长2.32%，实现归母净利润3.44 亿元，同比增长0.95%；其中2020 年四季度公司实现营业收入23.64 亿元，同比增长4.83%，实现归母净利润7993.11 万元，同比增长208.21%。

    事件评论

    开店环比加速助力线下销售持续回暖，精细化运营拉伸线上盈利能力。2020 年全年公司门店数量达到2701 家，其中直营和加盟门店分别为750/1951 家，相较于2019 年公司全年净增门店数量285 家，其中直营和加盟门店净增加32/253 家。

    20Q4 净增加门店132 家，环比前三季度开店持续提速。同时公司积极开展门店+业务更加精准触达客户群，全年线下营收亦逐步回暖，Q1-Q4 线下销售增长率分别为-12.19%/-10.03%/-2.60%/1.67%，全年公司线下收入约38.93 亿元，预计随着2021 年公司线下拓店持续提速、叠加公司门店+业务的持续推进，线下收入有望稳步提升。公司全年线上销售约40.01 亿元，收入增长同比提升8.35%，占总收入比重的50.68%。公司下半年线上收入降幅环比收窄，主要得益于数字化精准营销不断推进以及细分用户画像产品占比持续提升，京东自营平台销售收入增长50%；同时公司在社交电商不断发力，全渠道累计终端销售额1.23 亿，天猫旗舰店客单价同比增长8%，亦使得公司线上业务毛利提升0.88pct。

    公司加大研发投入，子品牌表现亮眼，逐步抢占零食细分需求市场份额。2020 年公司持续加大研发投入，全年研发费用支出3371.7 万元，同比增长23.22%。儿童零食子品牌小食仙推出200 款SKU，全年全渠道收入2.23 亿元，销售净利润2540.98 万元；健身零食子品牌良品飞扬推出21 款新品，全年全渠道终端销售额1.08 亿元。公司持续强化研发驱动以及创新产品开发符合公司“高端零食”定位，亦有效逐步抢占休闲食品细分需求市场份额，增强公司细分赛道产品打造能力，品牌差异化逐步显现。

    疫情影响线下门店拖累公司整体毛利，盈利能力有望持续改善。2020 年全年公司毛利率30.47%，同比下降1.40pct，主要系前三季度疫情影响线下渠道所致。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.89%/4.8%/0.4%/-0.3%，同比变动分别为-0.6pct/-0.6pct/0.1pct/-0.2pct，归母净利率为4.35%，同比下降0.06pct。随着线下销售逐步恢复，公司今年线下盈利能力有望持续改善。预计公司2021/2022 年EPS 为1.01/1.26 元/股，对应PE 为50/40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业竞争格局加剧；线下开店速度不及预期；

    2. 线上增长不及预期等。