京沪高铁(601816)：业务恢复或超预期 把握铁路核心资产

公司近况

    交通运输出行板块是受疫情影响最大的板块，京沪高铁自2020 年年初上市后已经从高点回落24%，站在这个时点上往前看，我们认为不应对京沪高铁未来发展悲观，公司短期、中期和长期均有看点，重申跑赢行业评级。

    评论

    短期看，业务恢复或超预期：经历了就地过年、入京控制等政策后，我们认为随着疫苗加速落地，高铁出行客运量恢复或存在超预期可能（根据中国国家铁路集团数据，2021 年清明小长假预计全国铁路发送旅客4970 万人次，已经恢复到2019 年同期铁路客流量的92%，而2021 年2 月份铁路客运量仅是2019 年的49%），京沪高铁作为连接北京、上海两个超级大城市的大动脉，我们认为业务低潮已过，未来将会持续向好。

    中期看，量价齐升催化成长：1）量：京沪高铁可以通过加长列车编组（16 车厢改17 车厢）、缩小发车间隔（当前发车间隔5-6 分钟，京沪高铁设计的最小发车间隔为3 分钟）、铁路运行图调整（每次调图都能给京沪带来一定的运能释放）等来提升运能，京沪高铁未到运能瓶颈；2）价：京沪高铁新的浮动票价机制从2020 年年底开始实行，在今年一季度客运量尚未恢复时票价调整效果并不明显，但我们预计调价对盈利的增厚会在未来客运量恢复常态后逐步显现，且未来仍有进一步调价的可能。我们预测1%的本线票价上调将额外贡献2021 年1.1%的盈利增速。

    长期看，外延收购带来想象空间：1）公司2020 年收购的京福安徽形成与京沪高铁的协同效应，在缓解京沪线徐蚌段运能瓶颈的同时可以增加京福下属线路发行车次。根据公司招股说明书，京福安徽仍有望在明年扭亏，我们持乐观态度；2）再往前看，京沪高铁仍有可能收购有具备成长性的高铁网络，发挥以京沪高铁通道为骨架、区域联接线衔接的路网协同效应。

    估值建议

    我们暂时维持公司的盈利预测不变，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.07/0.23/0.27 元，目前股价对应2021 年25.1 倍市盈率。我们看好公司的核心资产地位、未来路网效应以及票价市场化带来的盈利增长，维持跑赢行业评级，目标价6.66 元（对应27.5倍市盈率），有13%的上涨空间。

    风险

    疫情反复、成本清算办法改变。