双环传动(002472)：齿轮业务产能利用率提升 RV减速器国产替代加速

事件：公司于3 月30 日披露2020 年年报，全年实现收入36.64亿，同比增长13.24%，归母净利润5123 万元，同比下降34.59%，经营性现金流净额6.41 亿，同比增长30.02%。同时，公司已发布2021年一季报预告，2021Q1 盈利4500-5500 万，同比扭亏。

    齿轮业务产能利用率提升，推动公司业绩大幅增长：公司2020年全年实现收入36.64 亿，同比增长13.24%，归母净利润5123 万元，同比下降34.59%，公司去年一季度受新冠疫情影响出现亏损，随着疫情控制以及公司前期开发项目逐步量产，下半年公司营业收入大幅增长。2021Q1 公司实现盈利4500-5500 万，延续去年下半年以来上升势头，主要系公司乘用车齿轮、工程机械齿轮等产品销量增长，前期布局产能利用率提升，推动公司业绩增长。

    齿轮业务迎来拐点，产能利用率提升推动业绩增长：前期公司为抓住整车厂齿轮外包趋势，提前战略布局，但与市场需求存在一定时间差，导致产能利用率不足。2020 年疫情后汽车行业回暖，公司抓住新能源汽车市场爆发，借助与博格华纳、比亚迪、上汽等优质客户覆盖多款新能源汽车，并将继续提升产能进一步提升相关产品车型覆盖率和市占率。商用车方面，公司借助于采埃孚等客户的深度合作，实现重卡AMT 齿轮的批量生产，提升单箱价值量。工程机械领域，公司在海外客户的份额占比进一步提升。随着公司齿轮销量的持续增长，公司前期超前布局的产能利用率大幅提升，推动业绩大幅增长。

    受国内主流机器人厂商认可，RV 减速器国产替代加速：公司去年成立环动科技，机器人减速器业务成长加速。随着公司新研制的大负载和高功重比系列化减速器成功批量应用国产主流机器人厂商，并受到客户认可，公司已基本实现机器人RV 减速器产品全覆盖和国产化全面替代，打破日欧品牌在该领域的垄断局面。根据国家统计局数据，2020 年国内工业机器人产量达到23.71 万台，同比增长19.10%，在今年制造业投资高景气背景下，工业机器人有望延续高增长态势，受益于此，公司RV 减速器放量有望进一步加速。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为2.42 亿、3.48 亿和4.97 亿，对应PE 分别为27 倍、19 倍和13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业增长放缓，RV 减速器拓展不及预期等