浙江美大(002677)：行业高景气驱动 一季度强势反弹

　　事件描述

   　　浙江美大公布2021 年第一季度业绩预告，公司预计2021Q1 业绩达到0.95-1.02 亿元，同比增长370%-400%，较2019Q1 同比增长26.74%-34.83%，EPS 为0.15-0.16 元。

   　　事件评论

   　　集成灶景气度优异，公司营收强势反弹：在地产竣工释放拉动下，一季度厨电行业整体需求预计好于2019 年同期，而集成灶行业渗透率提升逻辑仍在持续兑现，受此带动预计集成灶终端需求表现领先于传统分体式。对于公司而言，去年四季度出现的新老产品交替、线下提货供不应求的问题已经得到解决，预计线下渠道表现与终端动销较为一致；此外由于公司自去年一季度开始创新性采取第三方运营及经销商开店相结合模式，线上竞争力持续加强、增速表现明显优于线下；综合影响下预计一季度公司收入端强势反弹、相比2019 年也有望实现双位数增长。

   　　成本上浮影响有限，业绩表现十分抢眼：一季度公司主要大宗原材料不锈钢和冷轧板均价相比2020 年同期分别上涨5.38%、31.17%，相比2019 年同期分别下滑3.57%、上涨30.33%，面对成本端压力，公司一方面可以凭借产品提价进行对冲，一季度公司新品采用全新直流变频无刷电机，在此带动下预计线下出货均价将有较为明显提升，另一方面公司内部生产效率提升、规模效应显现也将缓解原材料涨价扰动，进一步考虑到2020 年一季度折旧摊销及疫情补贴的影响，预计一季度公司盈利能力相比2019 年同期无需担忧、相比2020 年则有较为明显提升。

   　　行业有望持续渗透，公司竞争力领先：参考产业在线内销数据，1-2 月集成灶在整体油烟机行业中渗透率同比提升0.80pct 至7.63%，后续随着渠道多元化布局推进、营销投入加码，集成灶有望在厨电行业内部持续渗透。对于美大而言，公司线下经销商数量、稳定性以及KA 扩张速度等方面的领先优势保障了公司线下竞争力，此外公司线上短板也在补强，2020 年公司将电商旗舰店交予第三方代运营商进行运营，并引入线上经销商在电商平台新开专卖店以加大产品曝光度，奥维云网数据显示2020 年、2021Q1 美大线上零售量份额分别同比提升1.54、0.49pct。

   　　维持公司“买入”评级：在地产竣工及渗透率提升拉动下，一季度集成灶景气度优异，公司新老产品交替、线下提货供不应求问题解决后，线下渠道表现与终端动销或较为一致，且线上渠道增速或更为出色；同时尽管成本端有涨价压力，但综合考虑产品结构升级、内部效率提升、同期折旧摊销和疫情补贴压力等因素，公司一季度盈利能力预计同比改善较为明显且相比2019 年也无需担忧；且后续公司中长期成长性依旧确定。综上，预计公司2021、2022 年EPS 为1.01 及1.21元，对应当前股价PE 分别为18.44 及15.38 倍，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示_

   　　1. 集成灶渗透率提升速度大幅放缓；

   　　2. 公司市场份额快速下滑。