九阳股份(002242)：内销稳健外销高增 协同顺畅激励显信心

　　事件

   　　公司2020 年公司实现营业收入112.24 亿元，同比增长20.02%；实现归母净利润9.40 亿元，同比增长14.07%。扣非归母净利润为6.80 亿元，同比下降9.76%。

   　　分季度来看，2020Q4 实现单季收入41.41 亿元，同比增速达33.73%；实现单季归母净利润2.96 亿元，同比增长43.54%。

   　　公司拟每10 股派息10 元（含税），分红金额占2020 年度归母净利润的81.59%。

   　　我们的分析和判断

   　　一、收入分析：各板块共驱增长，外销增速大幅提升（1）分内外销：内销稳中有升，海外协同快速增长全年内销收入同比大增，下半年同比增速反弹。2020 年内销收入102.90 亿元，同比增长16.50%，其中2020H1/H2 内销收入分别同比13.09%/20.54%。

   　　海外收入增长迅速。2020 年海外市场收入8.32 亿元，同比增长 79.88%；Ninja 代工带来大量订单，20H2 增长276.67%。

   　　分品类看：食品加工机稳增夯基，西式家电延续驱动1）食品加工机作为第一大品类，2020 年营业收入达47.55亿元，增速16.1%；

   　　2）西式家电营收15.2 亿元，在主要品类中营收增速最高，增速达32.9%，其中Shark 全年营收2.34 亿，同比增长118%；3）营养煲营收规模为34.79 亿元，同比增长12.1%；4）电磁炉营收规模为5.46 亿元，同比下滑9.49%。

   　　分价格看，高端SKY 系列在各自品类中营收占比均超过双位数，产品力受到广泛认可。未来线下定价会在更为主销的价位段加重布局，提升高端系列的普及度。

   　　投资建议：公司系国内领先小家电龙头，近年经营层面显著向好，创新保障营收稳健，联手SharkNinja 协同可期。我们看好公司创新力、产品力及业绩协同带来的业绩确定性。预计公司2021-2022 年收入分别为129.63、147.52 亿元，同比增长15.5%、13.8%；归母净利润分别为10.40、11.74 亿元，同比增长10.6%、12.9%，对应PE 分别为24.9X、22.0X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情持续发酵、行业竞争加剧、宏观经济增速放缓等。