苏泊尔(002032)2020年年报点评：外销持续发力 内销品类拓展

　　事件

   　　公司发布2020 年年度报告，2020 年实现营收185.97 亿元，同比减少6.33%，归母净利润18.46 亿元，同比减少3.84%。拟每10 股派发现金红利12.90 元（含税）。

   　　报告要点：

   　　收入略有下滑，毛销差保持稳定

   　　受新冠疫情以及会计准则变化影响，2020 年公司实现营收185.97 亿元，同比减少6.33%，归母净利润18.46 亿元，同比减少3.84%，若不包含销售抵减，营收同比下降1.35%。受销售抵减影响，公司主营业务毛利率同比降低4.75pct 至25.56%，销售费用率降低4.73pct 至11.42%，但总体毛销差保持稳定，维持在15.00%。销售净利率较去年同期提升0.26pct 至9.91%。

   　　国内疫情影响逐渐恢复，转移订单拉动外销增长受国内疫情影响，公司内销业务营收128.69 亿元，同比降低12.71%。外销由于母公司订单转移，全年同比提升12.08%至57.27 亿元。

   　　产能持续提升支撑公司长期增长

   　　2020 年苏泊尔绍兴公司完成年产4000 万套生活电器技术改造项目，固定资产同比增长35.15%。同时，浙江福腾宝公司年产2000 万口不锈钢制品生产线技改项目正在推进。产能持续提升有望为公司长期发展带来支撑。

   　　外销持续发力，内销品类拓展

   　　随着海外疫情延续，SEB 订单向苏泊尔转移，2021 年公司预计关联交易67.69 亿元，同比提升22.14%。内销业务将通过拓展食品料理机、热水器等新品类以及渠道重塑，恢复增长态势。

   　　投资建议与盈利预测

   　　随着公司内销新品类逐步放量以及海外业务稳定高速增长，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为22.65/25.75/28.75 亿元，对应每股EPS为2.76/3.14/3.50 元/股，估值为26.89/23.66/21.19X，维持公司“增持”的投资评级。

   　　风险提示

   　　原材料价格波动的风险、新品拓展不及预期的风险、订单转移不及预期的风险。