中芯国际(688981)2020年报业绩点评：2020业绩符合预期 未来继续受益于国产替代与行业高景气

事件：公司发布2020 年报

   　　2020 年实现营收274.7 亿元，同比增长24.8%；归母净利润43.3 亿元，同比增长141.5%；扣非归母净利润16.97 亿元，扭亏为盈。2020Q4 单季度实现营收66.71 亿元，归母净利润12.52 亿元，分别同比增长10.3%、93.5%。

   　　主要系受益于晶圆代工产能紧张，成熟制程需求增加，公司晶圆销量增加及平均售价上升共同影响（约当8 英寸晶圆销量增加13.3%，均价由上年4269元增至本年4733 元）而导致的收入增加、政府项目资金增加、投资联营企业和金融资产取得的投资收益增加。

   　　同时公司在年报中给出指引：2021 年公司计划上半年收入目标约139 亿元；全年毛利率目标为10%-20%中部。

    先进制程稳步推进、保障经营连续性，亟待突破先进制程方面，公司依然面临美国“实体清单”管制不确定因素的影响。2020年公司完成了1.5 万片FinFET 安装产能目标，第一代量产稳步推进，第二代进入风险量产。2020 年28/14nm 的营收占比由2019 年4.3%上升至9.2%，20Q4 由Q3 的14.6%下降至5%，Q4 先进制程承压明显。

   　　根据公司年报，公司2021 年继续与供应商、客户及相关政府部门紧密合作、积极沟通，推进出口许可申请工作，尽最大努力保障运营连续性。

    成熟制程持续加码，有望持续带来可观增量

   　　成熟制程方面，下游需求强劲，产能满载。公司在电源管理、超低功耗、射频、图像传感、指纹识别、特殊存储器等产品平台，特别是0.15/0.18 微米、55/65 纳米、40/45 纳米等工艺节点，达到行业领先水平。营收结构来看，20年全年40nm 及以上成熟制程收入占90.8%（其中55/65nm 与0.15/0.18 微米占比分别为30.5%与32.6%），Q4 单季度约占95%。

   　　2021 年计划资本开支为280.9 亿元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。2020Q4 晶圆产能（约当8英寸）约52.10 万片/月，计划2021 全年晶圆产能方面12 英寸增加1 万片, 8英寸增加不少于4.5 万片。目前下游消费电子、新能源等持续发展，成熟制程需求将维持强劲，随新产能于下半年逐步释放，将持续带动公司收入高增长。

    盈利预测及投资建议

   　　公司系大陆晶圆代工龙头，先进制程稳步推进，成熟制程方面，下游需求强劲，目前公司产能利用率达到高位，公司将于国产替代加速、行业持续高景气、资本与政策多因素共振下深度受益，预计公司2021-2023 年的营业收入为299.7/335.7/386 亿元，归母净利润分别为28.10/36.46/46.57 亿元，EPS 分别为0.36/0.46/0.59 元/股，4 月1 日收盘价对应PE 为157/121/95 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：竞争加剧、中美贸易关系紧张、产能扩建进程不及预期、先进制程研发不及预期、客户拓展不及预期