三花智控(002050)：2020年业绩平稳 1Q21经营向好

2020 年归母净利润同比+3%

    三花智控（三花）3 月26 日发布了其2020 年财务业绩：收入121 亿元，同比+7%，归母净利润14.6 亿元，同比+3%，公司归母净利润略低于华泰预测（15.4 亿元），我们认为公司2020 年业绩表现相对平稳。公司同时公告了1Q21 的归母净利润预告，预计1Q21 归母净利润同比增长50%-80%，我们认为这得益于1Q21 公司经营向好且去年同期基数较低。我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为0.51/0.57/0.67 元，维持“增持”评级。

    汽车零部件业务驱动公司收入和归母净利润增长2020 年公司营业收入121 亿元，同比+7%，其中，制冷空调电气零部件业务收入96.4 亿元，同比持平，占总收入79.6%；汽车零部件业务收入24.7亿元，同比+50%，占总收入20.4%。归母净利润而言，2020 年公司归母净利润14.6 亿元，同比+3%，其中，制冷空调电气零部件业务归母净利润11.3 亿元，同比持平，占总归母净利润77.4%；汽车零部件业务归母净利润3.3 亿元，同比+14%，占总归母净利润22.6%。整体而言，汽车零部件业务持续驱动公司的收入和归母净利润增长。

    可转债获批，增加产能投放以确保新项目顺利投产受益于新能源汽车行业的快速发展，公司在汽车行业不断拓展新客户，汽车零部件收入拆分来看，传统燃油车零部件业务收入贡献39%，新能源汽车零部件业务贡献61%。公司的客户包括大众（VOW GR，无评级）、宝马（BMW GR，无评级）、通用（GM US，无评级）等全球知名车企。为保证新项目顺利投产，公司2020 年10 月20 日公告发行可转债预案，拟募集资金30 亿元用于新产能投产，2021 年1 月26 日该预案获证监会核准批复，我们认为发行可转债有利于公司产能投建和新项目投产顺利进行。

    维持“增持”评级

    考虑到公司2020 年的业绩略低于预期，我们将公司2021E/2022E 的收入预测分别下调0.7%/0.3%至133.5/145.6 亿元，将公司毛利率预测下调至30.0%/30.4%（前值31.4%/31.7%），将归母净利润预测分别下调3%/1%至18.2/20.5 亿元，我们预计公司2023 年归母净利润达到24 亿元。2021年Wind 可比公司PE 均值为30x（前次38x），考虑到公司在新能源汽车热管理领域的龙头地位，我们基于45x 2021E PE（前次52x 2021E PE），下调公司目标价至22.95 元（前次27.00 元），维持“增持”评级。

    风险提示：汽车和家电行业产销不及预期；盈利能力不及预期。