泛微网络(603039)2020年年报点评：净利润大幅增长 现金流再创新高

期待公司未来与腾讯企业微信持续深入合作的机会，考虑到投资收益，调整公司2020-2022 年EPS 预测至1.09/1.29/1.56 元（原预测0.78/0.98/1.26 元），现价对应80/67/56x PE，维持“增持”评级。

    事项：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营收14.82 亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润2.30 亿元，同比增长64.28%；实现扣非净利润1.39亿元，同比增长25.27%。

    净利润大幅增长，经营性净现金流超过3 亿元。公司2020 年全年实现收入14.82亿元，同比增长15.27%，分季度看，2020 年Q1-Q4 公司分别实现营收2.01/3.32/3.33/6.16 亿元，对应增速分别为-1.98%/10.78%/18.88%/23.01%。

    随着疫情好转，公司业务逐季恢复。净利润方面， 2020 年公司实现净利润2.30亿元，同比增长64.28%，主要是公司及全资子公司点甲创投转让参股公司上海CA 部分股权获得投资收益。费用方面，2020 年公司销售、管理、研发费用率分别为67.97%、5.38%、13.44%，较上年同期分别提升-2.75pcts、-1.41pcts、0.5pct，整体费用率优化，但公司不断加大自主研发力度，研发投入占比持续提升。现金流方面，2020 年公司经营活动净现金流达到3.05 亿元，同比增长28.08%，达到历史最好水平。

    OA 信创发展迅速，全年业绩贡献明显。2019 年以来，公司从数字政务工作全局出发，以“大协同”辅助政府社会治理，在政务办公领域融合“办文、办会、办事”的信息资源，规划建设基于信创体系下的一体化政务协同办公平台，在信创环境下，能够满足组织联合软硬件、一体化办公场景、安全可控的需求。

    2020 年公司全面兼容国产化CPU、操作系统、数据库、中间件、电子签章等40 多种主流软硬件产品，为党政机关及国企单位提供信创一体化的政务协同办公解决方案，服务众多国产化客户，为公司全年业绩增长贡献明显。

    腾讯战略入股，与企业微信合作进一步深化。2020 年腾讯通过协议转让方式获得公司 5%股权，成为公司第一大机构股东。在此基础上，双方加强了在解决方案共研及联合推广方面的合作。基于腾讯企业微信的用户连接能力及通讯能力以及公司产品在功能构建和数据集成方面的能力，公司提升了在内外协同应用的解决方案，使得协同管理的应用场景，从处理组织内部的协同应用拓展到处理组织外部协同事务，从而提升了公司产品及解决方案的竞争力。此外，双方通过共享客户、渠道、品牌、信息方面的资源，拓展了业务商机，增强了市场影响力。公司与腾讯的合作深化，为公司提升在市场推广和技术研发方面的能力起到了积极的推动作用。

    风险因素：与腾讯的合作不及预期，产品市场推广不及预期，行业竞争加剧。

    投资建议：期待公司未来与腾讯企业微信持续深入合作的机会，考虑到投资收益，调整公司对应最新股本2020-2022 年EPS 预测至1.09/1.29/1.56 元（原预测0.78/0.98/1.26 元），现价对应80/67/56x PE，维持“增持”评级。