金禾实业(002597)：业绩符合预期 甜味剂龙头行稳致远

核心观点：

    公司发布2020 年报。公司20 年实现营收36.66 亿元，同比下降7.69%，实现归母净利润7.19 亿元，同比下降11.16%。单季度看，公司20Q4单季度实现营收9.54 亿元，同比下降2.40%，实现归母净利润1.85亿元，同比下降6.28%。公司同时预计21Q1 实现归母净利润1.7 亿元-2.2 亿元，同比增长11.88%-44.79%。

    食品添加剂营收稳中有涨，营收占比继续提升。分业务看，20 年公司食品添加剂实现营收19.01 亿元，同比增长2.73%，毛利率为36.25%，同比下滑6.79pct，营收占比为51.86%，同比提升5.26pct；大宗化学品实现营收13.19 亿元，同比下降14.87%，毛利率为19.10%，同比下滑4.99pct，营收占比为35.98%，同比下滑3.03pct。从产销情况看，20 年公司食品添加剂销量2.51 万吨，同比增长13.78%；基础化工品销量132.25 万吨，同比下降4.12%。

    在建项目有序推进，公司业绩重回增长轨道可期。年报显示，5000 吨三氯蔗糖项目主体工程已完成建设；5000 吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在积极推进项目建设；2020 年公司完成了年产4500吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目的建设工作，并于2021 年1月正式进入试生产阶段，生产出合格产品。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为1.80 元、2.21 元、2.56 元，当前股价对应市盈率为21 倍、17 倍、15 倍，参考可比上市公估值水平，综合考虑公司业务结构及业绩增速，对于公司2021 年每股收益给予23 倍PE 估值，对应公司合理价值为41.45 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产品价格大幅下跌，原材料价格剧烈波动；在建项目进展低于预期；重大安全、环保事故；食品添加剂的替代风险。