高能环境(603588)：固废运营夯实业绩 现金流进一步改善

　　事件：

   　　公司发布2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入及归母净利润分别为68.27 亿元、5.50 亿元，分别同比增长34.51%和33.51%，业绩略超预期。

   　　投资要点：

   　　固废运营项目发力，现金流进一步改善。公司固废处理运营项目中1）资源化利用板块业绩稳中向好，实现收入13.67 亿元，同增93.64%。其中，靖远高能、阳新鹏富业绩平稳增长，高能中色业绩高增，贵州宏达业绩虽有所好转，但仍拖累板块业绩；2）无害化处置板块运营良好。报告期内，固废危废无害化处置板块实现收入2.78 亿元，同增27.26%；3）生活垃圾板块实现收入3.61 亿元，同增209.65%。目前已有10 个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目，运营规模达8,500 吨/日。报告期内，公司现金流持续改善，主要得益于持续加强的工程项目应收款的催收力度，叠加运营项目占比提高，现金流入稳定有保障。

   　　有效执行固废处理工程订单，新签订单持续增长。报告期内，公司有效执行生活垃圾焚烧发电项目和固危处理建设工程，分别实现收入21.19 亿元和8.66 亿元，分别同比增长41.35%和37.70%。报告期内公司全年签订工程类订单额27.23 亿元，其中修复工程订单12.82 亿元，其他环保工程类订单14.41 亿元。另外，公司签订投资类项目12.11 亿元，主要为内蒙古呼伦贝尔海拉尔经济技术开发区垃圾焚烧发电项目、伊宁市生活垃圾焚烧发电PPP 项目等。

   　　环境修复订单增长恢复良好，新型商业模式有望推动需求增长。报告期内，公司顺利实施在手环境修复订单，2020 年在实施项目60 个，完工项目40 个，实现收入16.18 亿元，与上一年度基本持平。目前公司的重点项目正按计划推进，后续业绩增长可期。2020 年二月两办发布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，强调鼓励“环境修复+开发建设”模式推动土壤修复项目。我们认为2021 年环境修复订单景气回升确定性大，后续随着中央、地方资金的逐步落实与商业模式创新，需求持续景气值得期待，公司作为行业龙头有望明显受益。

   　　上调盈利预测，维持买入评级：公司业绩略超预期，各项业务积极推进，我们上调2021-2022 年、新增2023 年盈利预测，预计三年归母净利润为7.60、9.20、10.80 亿（调整前2021-2022 年为6.81 亿、8.30 亿），目前股价对应21-23 年PE 为21、18、15 倍，维持买入评级。

   　　风险提示：土壤修复新增订单低于预期，危废行业竞争加剧。