唐人神(002567)：2021年生猪产能有望进一步释放

　　投资要点

   　　公司披露2020 年年报。公司2020 年实现营业收入18513.68 百万元，同比增长20.67%，归属净利润950.34 百万元，同比增长369.64%，摊薄EPS0.79 元，加权平均ROE 为25.68%，比去年同期的5.84%大幅提升19.84 个百分点。其中，公司2020 年Q4 单季实现营业收入5243.5 百万元，同比增长30.25%，归属净利润243.97 百万元，同比增长235.68%。2020 年对收购山东和美、深圳比利美英伟股权形成的商誉计提减值准备116.96 百万元。公司业绩同比大幅增长主要源于公司生猪销售规模的增长和猪价上涨。

   　　受益于量价齐升，公司2020 年生猪销售收入同比大幅增长。公司2020 年生猪销量102.44 万头，同比增长22.06%，销售收入2452.98 百万元，同比增长205.40%，毛利率51.23%，同比大幅提升14.78 个百分点。截至2020 年低，公司生产性生物资产362.93 百万元，同比增长180.50%，在建工程1152.81 百万元，同比增长143.95%，固定资产3234.29 百万元，同比增长28.17%。公司在2020 年继续加大生猪产能建设，以湖南、广东、海南、江浙为养殖重点区域，同时在湖南、广东等区域重点投资建设楼房养殖基地。公司的生产性生物资产的大幅增长，为后续产能释放的奠定良好基础。

   　　在禽类养殖行情下行和全国生猪存栏下滑背景下，公司饲料销量保持小幅增长。公司2020 年饲料销量490.5 万吨，同比增长4.89%，饲料销售收入15347.63 百万元，同比增长13.26%，毛利率7.18%，同比下滑0.64 个百分点。

   　　投资建议：综合考虑猪价处于下行周期和公司未来业绩需要以量补价等因素，我们预测公司2021 年至2023 年每股收益分别位0.82、0.37 和0.30 元，给予增持-A建议。

   　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。