长城汽车(601633)：3月新平台车型继续放量 全年销量有望超预期

　　投资要点

   　　事件：公司发布2021 年3 月产销数据。公司3 月实现销量110,736 辆，同比增长84.4%。其中哈弗品牌实现销量67,187 辆，同比增长66.6%；WEY 品牌实现销量8,499 辆,同比增长178.2%；长城皮卡3 月销量22,001 辆，同比增长43.3%；欧拉品牌销售13,049 辆，同比增长1037.7%。1-3 月累计销量达338,798 辆，同比增长125.4%，已完成121 万辆年度销量目标的28%，全年销量有望超预期。

   　　新品周期持续兑现，新平台车型表现亮眼：3 月份公司新平台车型继续贡献增量，其中哈弗H6 销量34,865 辆，同比增长71.6%，1-3 月累计销量112,943 辆，同比增长118%；哈弗大狗3 月销量6,027 辆，环比下降4.6%，1-3 月累计销量22,650辆；哈弗初恋3 月销量5,058 辆，环比增长26.4%，1-3 月累计销量14,674 辆；坦克300 3 月销量5,005 辆，环比增长51.7%，1-3 月累计销量14,323 辆。同时，在即将到来的上海车展上，坦克品牌将正式发布，公司品类分化以及品类进化路径明确清晰，坦克品牌将有力推动SUV 市场格局升级，公司也将抢先一步占据越野SUV 市场。

   　　欧拉品牌再创新高，皮卡销量稳定在2W 台以上：3 月欧拉品牌销量13,049 辆，同比增长1037.7%，环比增长77.0%；1-3 月累计销售30,683 辆，同比增长1035%，稳居新能源汽车第一阵营。3 月皮卡销量达到22,001 辆，市占率接近50%，其中长城炮销量12,085 辆，同比增长119.6%；1-3 月皮卡累计销量59,388 辆，同比增长92.2%，其中长城炮销量32,255 辆，同比增长166.8%。皮卡车型在公司产品中毛利率最高，其销量的增长有助于提升公司的单车盈利能力。

   　　投资建议：公司2021 年3 月销量同比大幅增长，具有较高毛利率水平的皮卡车型和新平台车型表现亮眼，单车盈利能力有望进一步提升。我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为82.8 亿元、105.6 亿元和119.2 亿元，净资产收益率分别为12.7%、14.2% 和14.1%。维持“买入-B”的投资评级。

   　　风险提示：新上市车型销量不及预期；车用芯片紧缺影响产量。