金禾实业(002597):全年业绩符合预期 一季度保持稳步增长
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事件:公司发布2020 年年报,报告期内实现营业收入36.7 亿元,同比下降7.7%,归母净利润7.2 亿元,同比下降11.2%,扣非净利润5.7 亿元,同比下降23.3%;其中2020Q4 实现收入9.5 亿元,同比下降2.4%,环比增长8%,归母净利润1.85亿元,同比下降6.3%,环比增长5.1%,符合预期。此外,公司公告2021Q1 归母净利润1.7~2.2 亿元,同比增长11.9%~44.8%。

    食品添加剂业务稳中有增,甜味剂需求持续增长。2020 年公司食品添加剂实现收入19 亿元,同比增长2.7%,毛利率36.3%,同比下降6.8 pct,销量2.5 万吨,同比增长13.8%。公司在疫情初期对市场做了较好的预判,有效降低了疫情影响,核心产品安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚的产能和市场占有率继续保持全球领先地位,产品收率均处于国内最高水平。在全球减糖、低糖化大趋势下,公司作为全球领先的安赛蜜和三氯蔗糖甜味剂企业,产品成本不断优化,产能不断释放,奠定了行业地位的基础,并且以较高的产品性价比,推动了公司甜味剂产品下游需求的增长。

    大宗化学品业务下滑明显,下半年景气度上行。受新冠肺炎疫情影响,上半年大宗化学品周期偏弱,下半年随着需求持续增长,行业逐步复苏。2020 年公司大宗化学品实现收入13.2 亿元,同比下降15%,毛利率19.1%,同比下降5 pct,公司大宗化学品主要为食品添加剂等提供稳定、高质量的原材料配套,部分产品可外售,在公司收入中的占比逐年下降。2021 年一季度以来公司大宗化学品景气度持续上行,其中2021Q1 液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸市场均价较2020Q4 分别上涨9.7%、-11.4%、18.4%、9.7%、37.6%、16.5%,有助于公司业绩提升。

    新项目陆续投产贡献增量,看好代糖市场前景。公司新项目进展顺利,报告期内顺利完成了5000 吨/年三氯蔗糖项目,以及4500 吨/年佳乐麝香溶液、1000 吨/年呋喃铵盐等项目的建设及投产工作,2021 年将进一步调试优化,使装置尽快达产达标;目前5000 吨/年甲乙基麦芽酚项目已经开工建设,新项目陆续投产将奠定公司中期成长基础。公司不断推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,在无糖化趋势下,未来代糖市场空间广阔。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是代糖赛道最优质企业,随着产业链配套完善及新项目陆续投产,成长确定性强,我们预计2021~2023 年公司归母净利润9.8 亿、11.7 亿、13.0 亿元,EPS 分别为1.75、2.09、2.33 元,当前股价对应PE 分别为22、18、16 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品价格下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。


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