瑞联新材(688550)：年报业绩符合预期 “Π战略”打造创新平台

　　公司全年业绩符合预期。2020 年公司实现营收10.50 亿元，同比+6%，实现归母净利润1.75 亿元，同比+18.15%，增速差异主要系政府补贴影响。20Q4 公司实现营收3.22 亿元，同比+50.62%，环比+26.98%，实现归母净利润0.52 亿元，同比+95.16%，环比+26.12%。

   　　CDMO 管线持续丰富，新老产品变现亮眼。截至2020 年底，公司拥有产品管线61 个，同比+25 个，其中商业化产品增加2 个，临床三期产品增加7 个，临床二期产品增加4 个。根据年报，2021 年底，产品管线预计扩增100 个以上。公司拳头产品PA0045 销量持续增长，2020年销售32 吨，同比增长25%。此外，公司新增三个医药中间体营收突破千万，合计贡献营收7000 万元，其中PA5437 贡献约3100 万元。

   　　OLED 材料持续放量，液晶材料有望回暖。OLED 材料方面，2020 年实现营收2.82 亿元，同比+23.26%。受益于LG 广州8.5 代线投产和京东方产能爬坡，公司OLED 业务表现良好。液晶材料方面，2020 年实现营收4.80 亿元，同比-15.81%，主要系疫情及海外客户销售份额下降影响。分地区看，20 年国内/国外市场液晶销售增速分别为+29%/-16%，随着液晶面板国产化进程加速，预计2021 年公司液晶板块有望回暖。

   　　OLED+CDMO 双轮驱动“π战略”。“π战略”是指利用自身在有机合成、纯化等底层技术积累，不断拓展新业务、新产品和新客户的模式。

   　　未来5-10 年，OLED 材料和医药CDMO 将会是“π战略”的两根重要支柱。公司预计2022-2023 年，OLED 材料营收将超过液晶材料；预计2025 年医药CDMO 业务营收贡献超过50%，盈利贡献超过70%。

   　　盈利预测与投资建议。预计21-22 年公司EPS 分别为3.28/4.50 元/股，参考可比公司2021 年平均PE 估值，给予2021 年业绩35 倍PE 估值水平，对应的合理价值114.8 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。募投不及预期；国产化进程不及预期；API 认证不及预期