斯达半导(603290)：汽车SIC模块即将量产、芯片自供比例提升

　　公司营收及净利润稳步增长，我们判断受工控提价影响盈利能力明显改善。

   　　公司2020 年实现营业总收入9.6 亿元，同比+23.6%，归母净利润1.8 亿元，同比+33.6%，我们判断受工控电源产品受益短期供给缺口涨价周期影响、毛利率进一步提升至31.56%，剔除新收入准则影响，同比+2.01pct；其中Q4单季度实现营收2.9 亿元，同比+37.9%，归母净利润4656 万元，同比+47.1%。

   　　分主营业务来看，工控电源、新能源、变频白电营收分别为7.1、2.1、0.4亿元，同比+22%、+30%、+25%，新能源业务增速突出。

   　　新能源汽车IGBT 模块及燃油车48V 功率器件出货量快速提升，芯片自供比例进一步提高。公司新能源领域营收30%增长，远超新能源汽车行业平均增速，汽车级IGBT 模块出货超20 万台，我们估计公司已成为低功率电动车细分领域最大的IGBT 模块供应商，且芯片自供比例进一步提升。另外，48V功率器件快速量产、已配套超10 万辆燃油车，车规级SGT MOS 管预计2021年批量供货，车规级MOS 管能力也处于国内领先水平。

   　　SiC 模块下半年即将量产、并持续获得多个项目定点，2022 年进入发展新阶段。公司此前拿到的宇通客车SiC 汽车级模块定点，预计2021 年开始大批量装车，引领国内SiC 首波量产浪潮，我们估计首批应用的SiC 汽车级模块单车价值是IGBT 模块的3-5 倍，中长期看对公司营收将有较大贡献。另外，公司车规级SiC 模块还获得国内外多家车企和Tier 1 项目定点，为2022 年以后的量价提升提供核心支持。

   　　风电及光伏领域自主芯片推广加快，IPM 市场份额逐步提升。公司在风电、光伏领域继续推广自主开发的IGBT 芯片，逐步摆脱外资芯片的依赖，提升核心竞争力，逐步获得下游客户认可，提升市场份额。同时IPM 在白电、工业变频、伺服控制等行业拓展顺利，份额逐步提升。

   　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年EPS 为1.44 元、1.99 元、3.02元，考虑公司是国内IGBT 模块龙头、芯片设计能力获得客户普遍认可、未来下游市场开拓空间广阔且具备高增速，给予2021 年130-150 倍PE，合理价值区间为187.20-216.00 元，对应PB 水平为22.69-26.18 倍，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。工业领域进口替代速度不及预期；新能源汽车行业销量增速不及预期；白电变频化趋势不及预期；募投项目产能扩充进度不及预期；下一代模块及芯片产品开发速度低于预期。