斯达半导(603290)：业绩保持高增速 新能源业务快速放量

　　事件：2021年4月8日，公司发布2020年年报，实现营业收入9.63亿元，同比增长23.55%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长33.56%。

   　　业绩符合预期，IGBT产销旺盛。公司2020年业绩符合预期，工控和电源领域实现营收7.07亿元，同比增长21.61%；新能源领域实现营收2.15亿元，同比增长30.38%；变频白色家电及其他领域实现营收0.38亿元，同比增长25.18%。由于疫情冲击业内海外大厂交付受限，而国内疫情控制得当，叠加需求回暖，IGBT产销旺盛。全年实现IGBT模块的销售收入9.12亿元，同比+19.84%，占主营业务收入的95.01%。

   　　产能稳步扩张，定增募资走向IDM。公司2021年3月拟非公开募集资金35亿元用于新增36万片高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发与产业化、400万片功率半导体模块生产线自动化改造。此举标志公司自建芯片产线转向IDM；提前布局SiC器件新赛道、丰富 IGBT 全产品线；提高高压功率器件国产化进程；克服产能供应瓶颈，大幅提高公司营收与市场份额。

   　　新能源汽车业务有望带领公司IGBT产品销量快速增长。根据IHS数据，2020年全球功率半导体市场规模为422亿美元，车规级功率器件的需求提升最为明显。我们测算2025年我国和全球车规IGBT市场规模将分别达到113、255亿人民币。目前公司在电动、混动汽车两个市场已大批量装车应用车规级IGBT模块与BSG模块，同时积极布局车规级SiC模块市场，公司新能源汽车业务有望在2022-2028年间持续保持高增长。

   　　投资建议：我们预测公司2021-2023年营收为13.96/17.78/22.70亿元，同比+45.0%、27.4%、27.7%，归母净利为2.67/3.47/4.47亿元，同比+47.9%、30.0%、28.8%，维持“增持”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求增长、IGBT自研/扩产进度不及预期。