索菲亚(002572)2020年年报点评:2020年符合预期 2021关注新布局进展
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  公司2020 年营收/归属净利润为83.5/11.9 亿元,同比+8.7%/+10.7%;单Q4 收入/归属净利润增速为37.2%/38.5%,均符合我们预期。21Q1 业绩预告显示,公司预计21Q1收入区间为16.0~18.3 亿元,同比+110%~+140%,相比19Q1 增速为35%~55%;预计归属净利润区间为1.05~1.30 亿元,相比19Q1 增速为-2%~22%,净利率承压。鉴于行业需求仍在改善通道,公司新渠道/多品牌布局效益有望释放,维持“买入”评级。

     20Q4 收入符合预期,大宗业务提速明显。2020 年公司实现营收83.5 亿元,同比+8.7%,对应20Q4 营收为32.6 亿元,同比+37.2%,符合预期。分品类来看,2020 年衣柜(含家具家品)67.1 亿元、YOY+1.5%,低于我们预期,判断主要系衣柜零售渠道恢复情况不及预期;橱柜12.1 亿元、YOY+42.3%,超我们预期,主要系橱柜工程渠道增长超预期;木门2.9 亿元、YOY+55.4%,符合预期;其他1.1 亿元。分渠道来看,我们测算2020年零售/工程渠道收入分为68.5/15.0 亿元,同比-1.2%/+99.1%,其中零售端整装渠道贡献收入0.74 亿元;20Q4 我们测算零售/工程渠道收入增速分为19%/173%,工程渠道增长明显提速,零售渠道增长环比Q3 继续改善。

     20Q4 归属净利润符合预期,费用优化有效抵消毛利率下滑影响。2020 年公司归属净利润为11.92 亿元,同比+10.7%,对应Q4 归属净利润4.95 亿元,同比+38.5%,符合预期。2020 年公司综合毛利率为36.56%,同比-0.77pct,其中衣柜(含家具家品)/橱柜/木门毛利率分别同比+1.55/-5.87/-1.28pcts,橱柜/木门毛利率下滑主要受工程渠道收入占比提升影响;20Q4 综合毛利率为34.21%,同比-3.29pcts,我们判断20Q4 工程渠道大幅增长亦是毛利率下滑主因。2020 年公司期间费用率为19.39%,同比-1.00pcts;20Q4期间费用率为14.56%,同比-3.39pcts,有效对冲毛利率下降带来的影响,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-2.06/-1.36/+0.03pcts。2020 年扣非净利润10.50 亿元,同比+8.1%;经营性现金流11.45 亿元,同比-12.0%。

     21Q1 收入增速区间符合预期,净利率承压。公司21Q1 业绩预告显示,公司预计21Q1收入区间为16.0~18.3 亿元,同比+110%~+140%,相比19Q1 增速为35%~55%,符合我们预期;预计21Q1 归属净利润区间1.05~1.30 亿元,相比19Q1 增速为-2%~22%,净利率区间为6.5%~7.1%,而19Q1 归属净利率为9.0%,我们判断工程渠道占比提升和为支持新渠道/多品牌发展带来的费用增加,是21Q1 净利率承压的主要原因。我们预测2021 年传统/工程/整装渠道收入分为79.1/21.1/3.9 亿元、其他业务0.4 亿元,故2021年整体营收预测上调至104.4 亿元(原预测99.6 亿元),同比+25.0%。

     风险因素:疫情影响持续;地产调控趋严;经销渠道增速低于预期;大宗业务坏账增加;整装渠道拓展低于预期。

     投资建议:鉴于行业需求仍处改善通道,公司新业务布局效益有望释放,且21Q1 收入快速增长,上调2021-2022 年营收预测至104.4/120.6 亿元(原预测99.6/115.0 亿元),新增2023 年预测134.5 亿元;上调2021-2023 年归属净利润预测至14.1/16.0 亿元(原预测13.6/15.5 亿元),新增2023 年预测17.7 亿元,对应2021-2023 年最新EPS 预测为1.55/1.75/1.94 元,维持“买入”评级。


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