通威股份(600438)年报点评报告：上行周期下的硅料龙头 21年业绩有望高增

　　事件：公司发布20 年年报及21 年一季报，20 年公司实现收入442 亿元，同增18%；归母净利36.1 亿元，同增37%，实现扣非净利润24.1 亿元，同增4%。

   　　公司20Q4 实现营收125 亿元，同增31%；归母净利2.75 亿元，同降29.7%；实现扣非净利润4.96 亿元，同增117%。

   　　公司21Q1 实现营收106 亿元，同增36%；归母净利8.47 亿元，同增146%；扣非利润7.96 亿元，同增152%。

   　　此外，公司发布公开发行A 股可转换公司债券预案公告，预计发行可转债金额不超过120 亿元，用于乐山二期、包头二期硅料项目及15GW 单晶拉棒项目建设，流动资金补充等。

   　　点评：

   　　对公司20 年业绩做如下分拆：

   　　多晶硅：公司硅料销量8.66 万吨，同增35.8%，含税均价约7 万元/吨；公司成本管控得力，持续降本，20 年硅料平均生产成本约3.9 万元/吨，同比下降11%；

   　　电池片：公司20 年电池及组件销量共22.16GW，同增66%，单瓦净利约0.045 元。

   　　电站及其他业务：20 年共贡献利润约8.9 亿元。

   　　公司21Q1 业绩同比高增主要由于公司经营规模扩大和产品价格提升（21Q1 硅料价格约9-11 万元/吨，20Q1 价格仅约7 万元/吨）。

   　　如我们21 年4 月3 日在报告《新疆大全：低成本+高品质的硬核硅料公司》

   　　中分析，预计21 年硅料有效产能58 万吨（西门子法54.3 万吨+颗粒硅3.5万吨），以硅耗2.95g/W，容配比1.13 测算，可支撑装机量174GW，略高于我们预测的21 年166GW 装机需求，呈供需紧平衡格局。当下硅料价格已高于12 万元/吨（含税），我们认为21 年下半年价格有望上行。

   　　通威股份现有乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15 万吨的硅料项目建设，产能增量高，我们预计公司21、22 年硅料有效产能分别为9.06、14 万吨。公司作为成本控制能力强的硅料龙头企业，将充分受益于本轮硅料上行周期，释放业绩弹性。

   　　受本轮硅料价格上行影响，我们将公司21-22 年利润自37.42、50.26 亿元上调至58.4、68.5 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：公司新增产能投放不及预期、终端装机需求不及预期、硅料价格上行不及预期等