龙马环卫(603686)：业绩符合预期 新能源环卫设备持续发力

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   　　龙马环卫近日发布了2020年年报，公司2020年营收54.43亿元，同增28.75%；归母净利润4.43元，同增63.71%，扣非归母净利润3.99亿元，同增61.76%，业绩符合预期；加权平均ROE为16.43%，同比提升5.19pct。

   　　公司点评

   　　环服业绩再创新高，在手订单仍充足

   　　2020 年公司环卫服务业务收入30.27 亿元，同比增长69.21%，环服业务占比大幅提升13.3pct 至55.61%，毛利率25.75%，同比上升5.65pct。公司横向拓宽存量项目服务范围，如2020 年中标的揭阳产业园市政道路清扫保洁和绿化带管养服务项目、海口市龙华区水域环境卫生保洁项目等，并着手切入物业城市管理，通过舟山定海城区环卫作业市场化服务项目、三亚市崖州区水库支渠、河道水域及护坡环卫一体化项目等加快城市创新服务业务布局。区域拓展方面，公司项目落地重庆、陕西、吉林等空白省份。

   　　公司2020 年新签合同总金额24.32 亿元，新签合同年化合同金额6.59 亿元，同比下降46.29%。但在项目类型上，2020 年公司中标的环卫服务项目中一体化外包模式的首年服务合同金额占比超70%。截至2020 年末，公司在履行的环卫服务年化合同金额33.67 亿元，同比增长27.78%，合同总金额284.24 亿元，同比增长12.23%，待履行的环卫服务合同总金额195.18 亿元，公司环服在手订单仍充足。

   　　环卫装备业绩基本持平，新能源装备持续发力

   　　2020 年公司环卫装备业务收入23.76 亿元，同比下降1.06%，毛利率29.01%，同比下降0.98pct。销量方面，公司2020 年环卫装备总销量实现6,916 辆，同比下降15.72%，其中，环卫创新产品和中高端作业车型总销量为4,751 辆，同比下降8.55%，但结构上其占环卫装备总销量的68.70%，同比上升5.39pct，销量结构有所优化。公司环卫装备市场占有率5.49%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为10.91%，保持行业前三水平，传统环卫设备领域公司仍具头部竞争优势。

   　　新能源环卫设备赛道方面，2020 年公司新能源环卫装备收入3.33亿元，同比增长171.88%，占公司环卫装备业务收入的14.03%，毛利率37.07%，同比下降7.98pct。公司新能源环卫设备市场占有率8.82%，排名第三，看好环卫车辆新能源化的趋势下公司新能源环卫装备持续发力。

   　　经营性现金流大幅改善，盈利能力提升

   　　2020 年公司经营活动现金流净额8.80 亿元，同比增加172.25%，大幅改善，主要考虑加强应收款管理，加快货款回笼所致。公司全面梳理了环卫服务业务流程，强化管控，从筹建到监管全面落实预算管理，优化各项管理指标，2020 年公司综合毛利率为27.10%，同比上升1.37pct；期间费用率为14.97%，同比下降0.78pct；净利率为10.00%，同比提升2.98pct，带动ROE 增长，降费增效作用显现，盈利能力提升。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为69.51 亿、85.45亿元和100.93 亿元，增速分别为27.69%、22.93%和18.12%；归属于母公司股东净利润分别为5.51 亿、6.68 亿和7.55 亿元，增速分别为24.39%、21.27%和13.13%；摊薄每股EPS 分别为1.32、1.61 和1.82元，对应PE 为12.83、10.58 和9.35 倍，未来六个月内维持公司“谨慎增持”评级。

   　　风险提示

   　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险；环卫市场化进度不达预期风险；公司应收账款回收不及预期；疫情反复风险等。