华峰化学(002064)：氨纶、己二酸量价齐升 Q1业绩大幅增长

　　事件描述

   　　公司发布2020 年业绩快报，全年实现收入146.7 亿元，同比增长6.4%，实现归属净利润22.8 亿元，同比增长23.7%；公司发布2021 年Q1 业绩预告，预计Q1 实现归属净利润14.5-16.5 亿元，同比增长431.9%-505.3%。

   　　事件评论

   　　景气上行，量价齐升，公司业绩大幅增长。2020 年Q3 开始，国内疫情影响逐步消散，氨纶、己二酸等行业景气大幅上行，此外公司氨纶、己二酸新增产能顺利释放，主要产品产销量提升。因此公司经营表现优异，业绩逐季向上，一季度更是大幅增长。

   　　纺服需求回暖，氨纶景气反转。由于纺服需求自8 月开始大幅回暖，织造环节开工率大幅提升，氨纶等产品库存快速去化，根据中纤网数据，氨纶行业库存从8 月中旬的51.5 天快速下降至3 月最低点的12.5 天，价格触底反弹，Q1 氨纶40D 平均价格为5.2 万元/吨（同比+75.0%，环比+40.2%），平均价差为2.4 万元/吨（同比+58.8%，环比+30.3%）。受益于差别化氨纶一期工程的正式达产，公司氨纶产能已经突破18 万吨/年，且规模效应下平均生产成本有望持续下降。在量增、价差扩大且成本持续降低的背景下，公司氨纶业务迎来大幅增长。Q2 以来氨纶行业库存小幅回升，但依然维持在17.5 天的低位，最新氨纶40D 价格维持6.4 万元/吨的高位，考虑到海外纺织服装需求有望持续回暖，而供给端氨纶新增产能大多在2021 年底之后投放，因此预计氨纶行业景气有望维持全年。

   　　己二酸产能扩张，盈利能力提升。己二酸价格一季度以来加速上涨，Q1 均价达到9086 元/吨（同比+20.0%，环比+22.5%），价差扩大至4200 元/吨（同比+33.5%，环比+11.6%）。此外公司己二酸新增产能带动销量提升及成本端的下降，因而整体利润增加。长期来看，国内己二腈工艺的突破有望助力PA66 行业的发展，并将进一步带动己二酸的需求；政策推动下可降解塑料PBAT 产能建设如火如荼，也将有效拉动己二酸的需求，因此我们对己二酸行业未来2 年景气保持乐观态度。

   　　维持“买入”评级。公司已从单一的氨纶企业转变为聚氨酯制品材料龙头企业，一体化优势显著，竞争力极强，并将持续向综合性化工龙头迈进。预计20-22 年归属净利润分别为22.8、51.2、51.9 亿元。

   　　风险提示

   　　1. 主要产品景气下行；

   　　2. 项目进度低于预期。