恒力石化(600346)2020年年报点评：业绩再创新高 成长性逐步验证

　　业绩再创新高

   　　公司2020 年实现营业收入1523.73 亿元，同比增长51.19%；归母净利润134.62 亿元，同比增长34.28%。业绩增长主要得益于公司大炼化项目的一体化优势，以及在建项目投产贡献。公司2000 万吨/年炼化一体化项目全年满负荷运行，150 万吨乙烯项目于2020 年三季度正式投产，单体最大的250 万吨PTA-4、250 万吨PTA-5 全部投产实现了公司的盈利提升。

   　　炼化板块带动业绩增长

   　　分板块来看，公司业绩的增长主要由于炼化板块的增长所致。2020 年公司成品油、化工品、PTA、聚酯产品及其他板块营收分别为175.86（+43.06%）、722.37（+138.25%）、294.48 （+2.83%）、175.20（-23.26%）亿元；2020 年公司成品油、化工品、PTA、聚酯产品毛利分别为28.31（-15.70%）、190.42（+158.10%）、32.85（-49.38%）、28.64（-12.07%）亿元。

   　　在手项目稳步推进，保障盈利增长

   　　公司“2×250 万吨/年PTA 项目”预计将于2021 年底建成投产，新装置更具后发优势，盈利能力高于行业平均水平；PBS/PBAT 可降解新材料将规划建设90 万吨的新产能，预计将于 2022 年中期逐步释放。

   　　投资建议：预计21-23 年归母净利润为156/185/215 亿，EPS 为2.22/2.63/3.05 元/股，对应PE 为13.5x/11.4x/9.8x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：能化品价格波动风险；在建项目进度不达预期风险；疫情复苏导致需求下滑风险。