通威股份(600438)公司简评报告：硅料带来超额收益 一季度业绩喜人

事件：公司发布2020 年报及2021Q1 业绩报告。2020 年度公司实现营业收入442.00 亿元，同比增长17.69%；归母净利润36.08 亿元，同比增长36.95%；扣非净利润为24.09 亿元，同比增长4.06%，基本每股收益0.86 元，同比增长26.45%。2021 年一季度归属于上市公司股东的净利润约为8.47 亿元，同比增长145.99%；营业收入约为106.2亿元，同比增长35.69%；基本每股收益0.19 元，同比增长112.18%。

    计提减值，释放风险。2020 年公司业务保持稳定增长，公司产能成本持续优化，销量实现较大幅度提升。公司高纯晶硅销量8.66 万吨，同比增长35.79%，电池及组件出货量22.16GW，同比增长66.23%。

   　　2020Q4，公司分别对多晶硅设备及电站项目进行了计提价值，其中多晶硅精馏、还原能技改设备报废净损失2.88 亿元，公司下属马鞍山一期、二期、河北唐山三个共计138.79MW 光伏电站项目因补贴指标政策变化计提减值2.22 亿元，全年利润释放受到一定影响。此外公司还通过转让成都通威事业有限公司98%股权增加净利润12.9 亿元，全年归母净利润保持稳定增长。

    加快扩产速度，坚持硅料电池环节专业化。公司2020 年硅料产能8万吨，2021 年底，乐山二期3.5 万吨，云南保山4 万吨多晶硅硅项目将陆续投产，包头二期5 万吨项目预计2022 年中投产，根据通威股份此前公布的三年战略发展规划，公司到2022 年底多晶硅产能可达19.5 万吨，2023 年底达到29 万吨。电池方面，金堂一期7.5GW，眉山二期7.5GW 计划于2021 Q2 投产，与天合合作的两个7.5GW 硅片项目将于2022 年上半年建成。预计2021 年底公司电池片产能将达到55GW。公司始终坚持在硅料和电池环节高度专业化，快速提高综合竞争能力，快速提高市场占有率，将公司在行业中的相对优势转化为绝对优势。

    超前布局HJT 电池新技术，引领行业技术发展。公司作为电池环节龙头公司，在新技术研发及布局方面一直处于领先地位。公司不断加大研发投入，紧密跟踪前沿工艺和技术，一方面在现有技术上持续优化提升，另一方面加速推进 TOPCON、HJT 等新技术研发进程，目前 HJT 电池最高转换效率已达到 25.18%。2021 年将实现 1GW 规模 HJT 中试线的顺利运行，为后期研发成果量产导入提供充分验证。公司作为电池专业化龙头企业，有望在HJT 电池方面建立技术护城河，引领行业发展。

    投资建议： 我们预计公司2021 年/2022 年/2023 年归母净利润为56.07 /63.01 /70.72 亿元，对应PE 25.8/23/20.5,给予买入评级。

    风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；技术迭代超预期；公司扩产不达预期。