深度*公司*德赛西威(002920)：Q4业绩略超预期 域控制器等先发优势看好

　　公司发布2020 年报，全年共实现营业收入68.0 亿元，同比增长27.4%；归母净利润5.2 亿元，同比增长77.4%；每股收益0.94 元，拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。其中Q4 共实现营业收入25.0 亿元，同比增长39.6%；归母净利润2.0 亿元，同比增长33.7%，业绩略超预期。国内乘用车销量持续回暖，公司配套客户优质，产品价值大幅提升，2020 年新增订单约70 亿元，新项目量产将推动业绩快速增长。域控制器是未来汽车核心零部件，公司智能驾驶及智能座舱域控制器均已量产，先发优势明显，未来发展看好。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.34 元、1.75 元、2.06 元，维持增持评级。

   　　支撑评级的要点

   　　Q4 收入高速增长，业绩略超预期。2020 年受疫情影响国内乘用车销量下滑6.0%，但公司新产品陆续投产，主要客户一汽大众等销量表现出色，推动收入逆势增长27.4%。全年毛利率上升0.6pct，预计源于产品结构改善及规模效应提升。销售费用增长9.8%，成本控制效果显著。管理费用增加22.8%，主要是职工薪酬等增加所致。研发费用增加10.0%，高强度研发投入确保竞争优势持续领先。财务费用大幅降低，主要是汇兑收益增加所致。全年四项费用率同比下降2.7pct，加上收入及毛利率提升，扣非净利润增长117.5%。Q4 国内汽车销量持续回暖，公司收入增长39.6%大幅优于行业，毛利率同比提升1.5pct，财务费用减少251.0%，四项费用率同比下降2.1pct，实现扣非净利润2.3 亿，同比增长51.5%，业绩略超预期。

   　　客户与订单拓展顺利，业绩高增长可期。2020 年5 月以来国内乘用车销量持续增长，并有望迎来上行周期。公司配套的大众、吉利、长安等客户优质，此外丰田、马鲁蒂铃木等新客户未来项目量产也将成为增长点。

   　　产品方面，由原有娱乐导航系统逐步向智能座舱、智能驾驶等领域拓展，产品价值量大幅提升，全自动泊车、360 度环视系统等新项目量产将推动公司业绩快速增长。订单方面，尽管有项目推迟招标等不利影响，2020年公司仍获得年化70 亿元新订单，为后续业绩高增长奠定良好基础。

   　　域控制器率先实现量产，有望受益于行业爆发。随着电子电气架构由分布式向集中式演进，域控制器成为智能驾驶及智能座舱的核心零部件，有望迎来爆发。公司配套智能驾驶域控制器IPU03 已在小鹏P7 车型上量产并实现 L2+级智能驾驶功能，还与理想汽车、英伟达等合作开发自动驾驶域控制器IPU04。公司智能座舱域控制器已经配套瑞虎8 Plus 率先量产，并实现基于Hypervisor 架构的新一代智能座舱量产。公司在域控制器领域率先量产抢占先机，并与英伟达等合作紧密，先发优势明显，未来行业爆发时有望分享红利，发展看好。

   　　估值

   　　考虑行业销量持续回暖及新项目量产，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.34元、1.75元、2.06元，维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　1）汽车销量不及预期；2）新品进度不及预期；3）原材料涨价或产品降价