共创草坪(605099)：表现符合预期 产能加速释放打开业绩空间

　　事项：

   　　公司发布2020 年年度报告，2020年实现营业收入18.50 亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润4.11 亿元，同比增长44.38%；实现扣非后归母净利润3.84 亿元，同比增长42.97%。实现基本每股收益1.11 元。

   　　评论：

   　　Q4 业绩保持高增长，整体表现符合预期。公司Q4 单季度实现营收5.07 亿元，同比+31.46%（2020Q3 同比+24.70%），归母净利润0.97 亿元，同比+32.78%（Q3 同比+34.15%），Q4 业绩保持高增长，整体表现符合预期。分业务来看，休闲草坪业务收入12.51 亿元，同比+31.05%，主要由于海外家庭消费类休闲草产品需求强劲，同时随着人造草性能接近甚至超越天然草，其应用场景也不断拓宽；运动草坪业务收入5.16 亿元，同比+0.27%，其中境内业务收入2.38亿元，同比+13.95%，主要受益于国家政策推动下社会足球场地需求大幅增长；境外业务收入2.79 亿元，同比-9.03%，主要由于疫情影响下部分国家运动场地工程招标数量相对往年有所减少。预计产业政策和消费升级将带动下游市场需求继续扩大，同时新增产能将进一步缓解产能瓶颈，公司业绩有望快速提升。

   　　净利率保持高位，盈利能力稳步提升。2020 年毛利率水平37.03%，同比下降0.27pct，主要由于运输及港杂费和业务费新计入营业成本所致，剔除这一因素，受原材料采购价格下降以及越南一期项目规模效应影响，2020 年毛利率同比+2.25pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降3.77pct 至4.17%，主要是执行新收入准则所致；管理及研发费用率同比下降1.09pct 至10.60%；财务费用率同比上升1.99pct 至1.85%。综合影响下公司净利率同比上升3.89pct 至22.21%。预计随着新增产能规模效应显现，盈利能力将维持高位。

   　　产能释放速度超预期，研发&渠道优势提升公司竞争力。报告期内公司通过技改等方式全面提升现有产能，目前国内产能达到4900 万平米，越南一期产能达到2000 万平米，越南二期项目于2021Q1 开始逐步投产，预计全面投产后公司总产能将达9500 万平方米，产能释放速度超出我们之前预期。研发方面，公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队，2020 年研发人员达290 人，已取得授权专利达31 项，研发投入同比提升4.33%至0.58 亿元。渠道方面，2020 年公司加强线上推广活动，积极收集市场信息，克服疫情因素导致业务拓展受限的不利影响，实现国内外市场营收增长。

   　　产能加速扩张，渠道不断开拓，维持“强推”评级。国内运动草市场快速放量，海外休闲草渗透率不断提升。公司产能加速释放，渠道不断优化，优势地位稳固，预计未来业绩有望加速增长。考虑到下游需求增长较快，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.21/6.92/8.68 亿元（21-22年原预测值5.08/6.20 亿元），EPS 分别为1.30/1.72/2.16 元，对应当前股价PE分别为32/24/19 倍。考虑到公司龙头地位和下游市场潜力，我们上调公司目标价从41 元/股至45 元/股，对应2021 年35 倍PE，维持“强推”评级。

   　　风险提示：原材料、汇率价格大幅波动，行业竞争加剧。