TCL科技(000100)：主营业绩创历史新高 估值体系待切换

　　事件概述:公司公告预计2021 年第一季度实现净利润30.5 亿元-34.2 亿元，同比上升10.30 倍-11.60 倍。归母利润23.2 亿元–25.5 亿元，同比上升4.7- 5.2 倍。

   　　公司业绩增长原因是面板业务TCL 华星业绩爆发,同时中环股份去年四季度并表在今年一季度也带来增量贡献。

   　　分析判断:

   　　1、大尺寸量价齐升、小尺寸运营优化，主营面板业务业绩创历史新高： TCL 华星净利润同比增长15 倍，环比提升近30%，实现大幅增长。大尺寸领域，t1、t2、t6 产线持续满销满产，t7 产能持续，出货面积同比增15%，主要尺寸产品价格持续上涨，大尺寸业务净利润较2020 年第四季度环比增长超50%。

   　　小尺寸领域，t3 产线满销满产，t4 柔性AMOLED 产线按计划扩产，虽然新产线扩产固定成本显著增加，但是公司通过产品结构优化、提升运营管理效率，经营效益同比改善。

   　　2、面板行业竞争格局重塑周期，公司内生+外延产能步入高增长期，估值定位成长属性：TV 面板从需求量角度看未来仍会持续保持稳健，大尺寸化仍是行业大趋势，我们判断未来TV 面板保持每年1 寸左右的增加，对于面板产能消化客观。

   　　从目前面板产能及产线建设情况下，未来5 年面板的新增供给几乎没有增长，从供需周期看，未来TV 面板供需关系会维持稳定，面板价格不会出现16-19 年供大于求的状态，产业呈现成长属性。

   　　T7 线产能持续爬坡，加上公司收购苏州三星项目已完成交割，自2021 年二季度起开始为公司贡献收入和效益，公司大尺寸面板产能增速行业前列。

   　　3、上游驱动IC 对华星光电等头部公司产能影响不大：目前由于全球IC 产能紧张，上游IC 涨价较快，但是对于华星光电等头部企业在成本端会有影响，但是产能方面我们判断是有充分保障，不会对华星光电稼动率造成不良影响。

   　　4、公司的产业金融及投资板块以及其他业务经营情况良好，金融业务业绩贡献季度分布不均衡，公司拥有上海银行、宁德时代等上市公司股权，我们判断公司全年金融业务还会维持稳健。

   　　5、投资建议：考虑到公司长期大尺寸面板格局确定性以及产能增速，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利润约为89.0 亿元、128.7 亿元、161.6 亿元，对应现价PE 分别为13.9、9.6、7.7 倍，维持“增持”评级。

   　　6、风险提示：TV 面板价格大幅下滑；电视需求持续放缓；小尺寸面板竞争激烈；扩张太快公司现金流紧张；中环并表商誉风险。