通威股份(600438)：发行大额可转债夯实上游 多策略提升成长质量

　　公司发布年报及一季报，一季报处于业绩预告中值，符合预期。

   　　公司发布2020 年年报以及2021 年一季报：（1）2020 年公司实现营收442.00 亿元，同增17.69%，实现归母净利润36.08 亿元，同增36.95%。因部分老旧多晶硅产能报废损失2.88 亿元，同时对未获补贴电站计提2.22 亿元减值，影响全年业绩；（2）2021Q1 实现营收106.18 亿元，同增35.69%，归母净利润8.47 亿元，同增145.99%，处于业绩预告中位。因公司采取一系列提升资产质量并加速扩充产能的措施，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为56.86（+2.96）、73.20（+2.32）、85.53 亿元，EPS 为1.26（+0.06）、1.63（+0.06）、1.90 元，当前股价对应PE 为24.5、19.0、16.3 倍，维持“买入”评级。

   　　拟发行可转债募资120 亿元，正式进军拉晶领域。

   　　公司发布可转债预案，拟募资120 亿元用于乐山二期（5 万吨光伏多晶硅及0.1万吨电子级）和包头二期技改（5 万吨光伏级多晶硅），并正式进军拉晶领域扩充15GW 产能。多晶硅技改项目合计扩张产能10 万吨，有助于缓解目前行业硅料供应紧张的局面，预计2021 年底前投产，形成18 万吨产能，此外预计包头二期5 万吨产能于2022 年投产。公司扩建15GW 拉棒切方项目，主要用于自产电池配套。公司在前期与天合光能合作拉棒和切片项目计划于2021 和2022 年分别投产7.5GW，积累硅片端经验，目前正式进军硅片行业，为自身大尺寸电池产品提供优质硅片供给。

   　　资产减值及报废提升资产质量，开展套期保值防止利润受损。

   　　公司2020 年合计进行应收款、存货及固定资产减值2.93 亿元，对老旧多晶硅产能、多晶电池产能、小尺寸产能进行报废，有效提升资产质量，为公司盈利稳步提升做出铺垫；另一方面，公司2020 年汇兑净损失近0.4 亿元，为防止汇兑损失扩大，公司拟于2021 年开展10 亿美元套期保值业务，预计该金额可以完全覆盖公司营业收入面临的外汇风险，对公司业绩稳健增长保驾护航。

   　　风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期