徐工机械(000425)：混改后的新徐工值得期待-工程机械系列报告

　　投资建议：（1）预计2020-2022年，公司实现营业收入分别为739.68、883.37、1029.65亿元，同比分别+25.00%、+19.43%、+16.56%；公司实现归母净利润分别为37.29、62.28、84.15亿元，同比分别+2.99%、+67.02%、+35.12%，对应PE分别为15.71、9.41、6.96倍。（2）预计控股股东徐工有限未上市资产2020年归母净利润不足10亿，2021年30亿左右。（3）整体上市后，预计公司2021年备考收入、归母净利润分别为1200亿左右、90亿左右，鉴于未来整体上市后公司盈利能力有大幅提升空间，给予公司2021年备考归母净利润20倍PE，复盘后目标市值1800亿（含资产注入对市值的增厚），维持“买入”评级。

   　　风险提示：整体上市后，盈利能力提升不及预期。