通威股份(600438)公司动态点评：硅料持续高景气 电池片成本优势凸显

　　事件：公司发布 2020 年报，2020 年公司实现营业收入 442.00 亿元，同比增长 17.69%；实现归母净利润 36.08 亿元，同比增长 36.95%；基本每股收益 0.8581 元，同比增长 26.45%。2020 年公司销售毛利率为 17.09%，其中高纯晶硅及化工和太阳能电池片、组件业务毛利率分别为 34.70%和14.54%，高纯晶硅及化工业务毛利率比上年增加 6.30 个百分点。根据公司 2020 年度利润分配方案，公司拟向全体股东按每 10 股派发现金红利2.41 元（含税），派发现金红利总额为 10.85 亿元。同时，公司发布 2021年一季报，2021Q1 公司实现营业收入 106.18 亿元，同比增长 35.69%，实现归母净利润 8.47 亿元，同比增长 145.99%。

   　　硅料产线全年满负荷运行，产能快速扩张夯实硅料龙头地位。2020 年公司高纯晶硅产线满负荷运行，各项指标持续优化，全年实现高纯晶硅销量 8.66 万吨，同比增长 35.79%，实现毛利率 36.78%。硅料生产成本控制能力出色，全年平均生产成本 3.87 万元/吨，其中新产能 3.63 万元/吨。成本降低的同时，公司不断加快技术研发，提升高纯晶硅产品品质，目前产品中单晶料占比已达到 98%以上，并能实现 N 型料的批量供给。

   　　年内，公司启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产 15万吨的项目建设，预计将有 10 万吨项目将于 2021 年底前投产，届时公司将形成超过 18 万吨的高纯晶硅产能，包头二期 5 万吨项目预计 2022年建成投产。根据硅业分会统计，单晶致密料最新周成交均价已涨至13.60 万/吨，成交价维持上涨走势，硅料持续高盈利有望为公司 2021 年实现业绩高速增长保驾护航。

   　　太阳能电池片出货量保持全球第一，大尺寸产能扩张进一步提升成本优势，规划 GW 级 HJT 中试线。受到疫情影响，2020 年太阳能电池片市场价格前低后高。受益于公司行业内领先的经营效率和成本控制能力，公司电池片出货量受价格影响较小，年内公司持续保持满产满销，全年电池片及组件出货量 22.16GW，同比增长 66.23%，单晶电池片毛利率达 16.78%；太阳能电池片、组件及相关业务实现营业收入 155 亿，同比增长 26.31%，根据 PV InfoLink 公布数据显示，2020 年公司太阳能电池片出货量继续位居全球第一。2020 年，行业电池片大尺寸化趋势加速，公司紧跟市场变化，优化产品结构，提升 166 及以上尺寸产品占比。截至 2020 年末，公司太阳能电池片年产规模已达 27.5GW，单晶 PERC 电池片产品非硅成本已达 0.2 元/W 以内，处于行业绝对领先水平，后续随着眉山二期、金堂一期及与天合光能合作的金堂 15GW 大尺寸项目的陆续投产，预计 2021 年底公司太阳能电池片产能将超过 55GW，其中 166及以上尺寸占比将超过 90%。此外，公司与天合合作的单晶拉棒和切片项目已于年内启动，两期项目各 7.5GW，预期分别于 2021 年和 2022 年投产，进一步保障大尺寸硅片供给。此外，公司 HJT 电池片研发产线于2019 年 6 月正式运行，经过持续研发改进，目前 HJT 电池片最高转换效率已达到 25.18%。同时，公司将建设 1GW HJT 中试线，在研发产线基础上进一步完善设备选型、优化工艺技术、提升产品性价比。

   　　拟发行 120 亿可转债保障扩产资金需求及保持健康资产负债率。公司 4月 13 日发布公告，公开发行可转换公司债券募集资金不超过 120 亿元，拟投入光伏硅材料制造技改项目（二期高纯晶硅项目）、光伏硅材料制造项目（二期 5 万吨高纯晶硅项目）、15GW 单晶拉棒切方项目及补充流动资金 35 亿元。

   　　盈利预测及投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为606.43/738.15/876.07 亿元，同比增长 37.2%/21.7%/18.7%，归母净利润分别为 61.54/72.98/85.35 亿元，同比增长 70.6%/18.6%/17.0%，对应 EPS 为1.37/1.62/1.90 元，对应 PE 为 23X、19X、16X。公司为光伏硅料/电池片龙头，硅料价格持续上涨将支撑公司短期业绩高速增长，长期来看公司在行业内经营效率和成本控制能力领先，将充分受益于光伏作为未来主导能源的大趋势，公司应享有一定估值溢价，给予公司 2021 年 30-35 倍PE，对应目标价 41.0-47.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：2021 年光伏新增装机量不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，行业政策变化等。