三峰环境(601827)：增量补贴带来业绩弹性 审慎处理原则红利释放

　　事件：公司发布 2021 年第一季度业绩预告，预计 2021 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为 51,273 万元至 56,670 万元，同比将增加 39,208 万元至 44,605 万元，增长 325%至 370%。

   　　点评：

   　　业绩预增主要受增量补贴驱动。公司下属江津第三垃圾焚烧发电厂项目、涪陵长寿生活垃圾焚烧发电厂一期项目以及库尔勒市城市生活垃圾焚烧发电厂项目于 2021 年第一季度纳入可再生能源发电补贴项目清单。根据公司会计政策，公司于 2021 年第一季度一次性确认上述项目自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约 38486 万元。

   　　存量项目仍有望纳入补贴清单。此前，共有白银、涪陵一期、百果园、梅州一期、库尔勒一期等 5 个项目未纳入可再生能源 1-7 批补贴。此次纳入 3 个后，我们预计剩余两个项目白银、梅州一期于 2022 年纳入补贴清单，并将其自并网以来的可再生能源补贴（约 1.2 亿元）计入收入。

   　　审慎处理原则下，带来新的业绩增量。公司对于营业收入的计量是较为审慎的，此前，对于没有纳入可再生能源 1-7 批补助目录的项目均按照当地的燃煤标杆上网电价确认收入。因此出于审慎原则， 我们假设未来公司新投运的项目均将按照当地的燃煤标杆上网电价确认收入，因此，一旦新投运的项目纳入可再生能源补贴清单并按 补贴后电价确认收入，将会显著提升公司的收入和业绩水平。

   　　盈利预测、估值与评级：公司采用审慎的补贴处理原则，未来或由于项目纳入补贴清单而带来新增补贴，从而提升业绩弹性。在此次计入历史补贴（江津、涪陵一期、库尔勒项目）38486 万元后，我们假设 2022 年计入历史补贴 1.2 亿元（白银、梅州一期项目），上调公司 21-23 年归母净利润至 12.7/12.4/13.2 亿元（较我们原先的预测分别提升 31%/10%/2%），当前股价对应 21-23 年 PE 为11/11/10 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。