凯莱英(002821)：2020圆满收官 BIOTECH和国内持续发力 5大新业务板块推进

　　事件。凯莱英发布 2020 年度报告。公司 2020 年实现营业收入 31.50 亿元，同比增长 28.04%，公司实现归母净利润 7.22 亿元，同比增长 30.37%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.43 亿，增速 31.79%。

   　　公司董事会审议通过 H 股发行预案。

   　　观点：2020 圆满收官，biotech 和国内客户持续发力，新业务推进顺利公司收入增长 28.04%，疫情之下实现快速增长符合预期，Q4 单季度创历史新高。公司整体归母利润增速快于收入增速，整体毛利率稳中有升，体现公司技术附加值和成本控制能力。公司年报亮点如下：

   　　Q4 单季度收入创新高，剔除汇兑等影响财报更加亮眼。剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等，全年归母净利润同比增长 41.84%。

   　　各个阶段的项目数量增长较快。临床阶段（2020 241 个 VS 2019 191个）和技术开发服务的项目数量增长明显，体现公司服务向更早期前移。

   　　Biotech 客户开始发力，中小客户持续收获。公司来自包括中小型制药公司、生物技术公司的收入由 2018 年的 3.47 亿元提升至 2020 年的7.00 亿元，复合增长率 42.07%。

   　　大客户管线渗透率持续提升。服务五大制药公司临床中后期项目管线比例占 27%（2019 年同期为 25%），某客户达到 50%，海外大制药公司中亦有订单规模相较 2019 年度实现翻倍增长的情形。

   　　大订单侧面描述：累计服务的临床后期及商业化项目中，年销售或预测销售峰值超过 10 亿美元的突破性重磅药物 17 个，同比增长超过 30%　　国内持续突破：中国大陆地区收入增速 69%，占比 11.77%。有收入的国内客户数量同比增长 123.6%。为和黄医药七个 1 类新药提供服务。

   　　新业务持续推进，API、注射剂等蓬勃发展（三年 CAGR45.70%）。

   　　制剂收入同比 2019 年增长 183.07%，其中，1/3 来自美国、韩国等国外客户订单，承接“API+制剂”项目 28 个。

   　　新技术平台进展较多。完成了第 1 个一期临床寡核苷酸原料药+无菌制剂生产项目、第 1 个多肽-药物偶联体工艺验证研究（PPQ）项目、第 1个毒素-连接体工艺验证研究（PPQ）项目；签下首个国内多肽 NDA 订单，首个 ADC drug linker NDA 订单，另有 10 个项目推进或即将推进到临床 II 期。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.01 亿、13.52 亿、17.82 亿元，增长分别为 38.6%、35.1%、31.8%。EPS 分别为4.12 元、5.57 元、7.34 元，对应 PE 分别为 70x，52x，39x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足。未来三年业绩增速有望维持 30%-35%，维持“买入”评级。

   　　风险提示：临床阶段项目下滑风险