绝味食品(603517)：业绩稳健 表现优秀 坚定看好

　　事件：公司披露2020 年年报与2021 年一季度业绩预告。2020 年公司实现收入/归母净利/扣非后归母净利52.76 亿元/7.01 亿元/6.80 亿元，同比+2.01%/-12.46%/-10.74%，其中Q4+8.12%/-4.25%/-3.04%；同时公司预计2021Q1 收入14.10-15.06 亿元，同比增32.40%-41.22%，归母净利润2-2.37 亿元，同比增217.68%-276.45%，扣非后归母净利润1.97-2.34 亿元，同比增179.17%-231.61%。2020 年全年公司净开店1445 家，截至年底大陆门店数量12399 家。公司表现一贯稳定且优秀，业绩符合预期。

   　　若不考虑投资亏损、资产减值损失，公司2020 年利润实现增长，毛销差持续扩大，规模效应显现。由于疫情公司联营企业经营情况，公司对和府餐饮计提7214 万元的投资亏损，加上对其他长期股权投资计提的投资损益等，公司2020 年计提投资亏损1.01 亿元（2019 年为投资收益4899 万元）；同时计提资产减值损失2579 万元（其中对武汉零点绿色食品计提商誉减值损失1645 万元），若不考虑上述的影响，测算公司2020 年利润总额增9.56%，其中Q4 增42.8%。

   　　2020 年毛销差同比扩大1.59pct（其中还原会计调整影响，毛利率同比下滑0.47pct，销售费用率下滑2.06pct），其中Q4 增4.83pct，反映了公司在扎实的供应链基础上，通过精细化生产与管理，规模效应持续显现。

   　　并表精武鸭脖，绝配亦贡献可观收益。公司全年鲜货类产品收入下滑1.18%，其中Q4 收入增1.6%，增速相比Q3 平稳，包装/其他（主要为绝配）收入分别增336%/116%至0.41 亿元/1.73 亿元，包装产品收入大幅提升主要系并表精武鸭脖贡献（网聚2020 年9 月对其联营公司武汉零点绿色食品进行增资，增资后对其形成控股），精武鸭脖是主营线上休闲卤味公司，同时绝配收入实现大幅增长，主要系公司整合并开放供应链，贡献可观收益。

   　　Q1 表现亮眼，同店恢复继续。公司2021Q1 收入增32.44%-41.22%,相比2019 年增22.18%-30.50%，考虑到新开店贡献（2020 年底相比2018 年底开店数量增25%），测算同店至少恢复到2019 年的水平，一方面为疫情后消费逐渐恢复，另外也受益于就地过年政策、年货节活动、春节期间的开店率高于往年。净利润方面，Q1 归母净利润2-2.37 亿元，同比增217.68%-276.45%，相比2019 年增10.3%-30.8%，判断净利率稳定。

   　　展望： 2021 年内外并举。公司将2021 年定义为“管理年”，制定了“两内两外”的市场策略—基于消费者触达体验优化的品牌势能提升、推进加盟商一体化的升级及公司各层面管理能力的提升；继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略。主业方面，一方面提升“供给效率，精益管理”，另一方面开店加速，实现份额持续增长。同时绝味将重点聚焦卤味核心赛道，通过投资孵化和资本整合等方式，基于冷链配送网络、连锁渠道管控、组织人才建设等方面的核心能力，赋能被投企业，构建美食生态。

   　　投资建议：预计公司2021-2023 年收入66.76 亿元、82.60 亿元、100.55 亿元，同比增26.5%、23.7%、21.7%，归母净利润10.44 亿元、13.29 亿元、17.32 亿元，同比增48.91%、27.29%、30.31%，维持“买入-A”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧、公司加密开店或对同店收入有一定影响、构建美食平台进度不及预期。