海康威视(002415)：21Q1业绩超预期 加码创新把握三年机遇期

　　事件：

   　　公司发布2020 年年报和2021 年一季报：2020 年营收635.03 亿元，同比+10.14%，归母净利133.86 亿元（业绩快报值134.02 亿元），同比+7.82%，每10 股派现金红利8 元（含税）；2021Q1 营收139.88 亿元，同比+48.36%，归母净利21.69 亿元，同比+44.99%。点评如下：

   　　评论：

   　　1、全年逆势增长、21Q1 超预期，主因需求疫后复苏和EBG 事业群拉动。

   　　20Q4 单季度收入214.82 亿元，同比+20.56%环比+21.03%；2020Q4 归母净利润49.47 亿元，同比+12.74%环比+29.67%。2020 年新冠疫情对下游需求和公司经营策略产生影响，上半年疫情导致PBG 和SMBG 需求萎缩，但公司依托海康微影自研热成像芯片的优势快速推出人体测温产品，海康睿影通过热成像与X 光的融合应用快速推出测温型人体安检机，实现增收同时也为防疫抗疫增加科技助力，另一方面，EBG 企业级数字化需求在疫情下逆势走强并贯穿全年，为公司全年业绩增长带来核心动力。此外，公司全年汇兑损失9.3 亿、去年同期得利1.8亿元，对业绩产生较大影响。2021Q1 单季度收入139.88 亿元，同比+48.35%环比-34.89%。2021Q1 归母净利润21.69 亿元，同比+44.99%环比-56.16%。公司分析目前虽是行业淡季，但下游政府和小微企业需求疫后复苏，且中大企业数字化需求仍延续，带来一季度业绩创历史新高表现。

   　　利润率方面，2020 年全年毛利率46.53%，同比+0.54 个pct，净利率21.54%，同比-0.08 个pct，其中20Q4 单季度毛利率44.20%，同比-0.79 个pct 环比-0.72个pct。去年毛利率前高后低，因上半年测温产品毛利率较高，且下半年美元贬值、元器件&材料涨价对毛利率有一定影响。2021Q1 毛利率46.82%，同比-0.54 个pct 环比+2.62 个pct。一季度利润率整体好于预期，政府端和小微企业端需求的复苏减小了测温产品占比下降的影响。

   　　产销量方面，2020 年公司视频产品及视频服务生产量1.38 亿台/件，同比-6.67%，销售量1.39 亿台/件，同比-1.80%。

   　　2、把握企业数字化转型需求释放机遇，政府端及中小企业端亦企稳回升。

   　　分业务来看，2020 年全年前端产品营收288.41 亿元，同比+6.13%，毛利率55.63%，同比+3.53 个pcts；后端产品营收68.67 亿元，同比-8.68%，毛利率49.56%，同比-1.24 个pcts；中心控制产品营收101.46 亿元，同比+15%，毛利率44.93%，同比-6.45 个pct。前端产品毛利率增长得益于红外测温产品的高景气度。而由于汇率变动和上游材料缺货涨价，中心控制和后端产品毛利率承压。

   　　分地区来看，2020 年全年国内实现营收458.07 亿元，同比+10.59%，国外实现营收176.97 亿元，同比+8.98%。海外方面，尽管疫情严峻，但公司员工均驻守海外一线，海外营收仍实现稳健增长

   　　国内分事业群来看，公共服务事业群（PBG）营收163.04 亿元，同比+4.61%。企事业事业群（EBG）全年实现营收151.80 亿元，同比+20.56%，中小企业事业群（SMBG）全年实现96.83 亿元，同比+3.50%。EBG 逆势增长实现较高营收增速，PBG/SMBG小幅增长，主因：1）大中型企业抗风险能力较强，且覆盖行业较多、不同行业受疫情影响程度不同，疫情下企业数字化转型需求仍然旺盛；2）公司提供的解决方案开始为客户创造更多价值、形成正循环：基于AI Cloud 架构，打造全面感知产品体系，依托AI 开放平台筑实AI 工程化创新与交付能力，打造低代码软件引擎，构建数字世界UI，深化企业级SaaS 服务。海康威视聚焦用户价值，发布价值交付方法论，并在煤矿冶金、商业地产、制造企业、烟酒盐、物流、零售连锁、教育教学等多个行业用户中实践落地；3）PBG 和SMBG 受疫情影响较为直接，上半年营收受到较大影响，但下半年疫情恢复，PBG 和SMBG 营收恢复增长，实现全年正增长。

   　　创新业务方面，2020年全年，创新业务营收61.68亿元，同比+39.03%，毛利率37.30%，同比+0.62 个pct。其中智能家居业务实现营收29.19 亿元，同比+12.60%，毛利率39.28%，同比+0.03 个pct；机器人业务实现营收13.59 亿元，同比+66.91%，毛利率48.21%，同比-5.09 个pcts；其他创新业务（包括海康汽车技术、海康微影、海康存储、海康慧影、海康消防、海康安检等）实现营收18.91 亿元，同比+83.49%，毛利率26.41%，同比+9.30 个pcts。2020 年创新业务在公司营收中的占比为9.71%（2018/2019 年创新业务整体占比分别为7.70%/5.62%），公司致力创新业务发展，未来预计创新业务占比将持续提升。

   　　3、稳健应对上游缺货涨价压力，加大投入迎接未来三年发展机遇期。

   　　上游来看，21 年上半年全球半导体产能不足、出现供货紧张，而企业为应对上游压力采取加大原材料库存策略进一步加剧缺货情况，公司预计芯片短缺的局面短期内难以缓解。为此公司将延续高库存战略，以此平滑供货紧张带来的业务波动。目前元器件及材料缺货涨价可能导致公司今年经营成本上升，但整体影响可控，且近几年在外部禁运压力下，公司已逐步完善供应商和自研体系。需求端来看，虽然疫情有反复但随着疫苗进一步落地，海外市场将逐步恢复，国内政府端虽然月度招/中标数据增速亦望有所恢复，中小企业客户在经历了去年的疫情压力后今年订单也有望同比提升，而企业级数字化转型趋势对公司的业务拉动也将延续。因此我们认为公司21 年新动能助力、旧动能恢复下各业务整体有望维持稳健增长。

   　　长期来看，AI 下游应用非常广泛，近年来AI 算法成本逐年降低，AI 正在渗透进入更多应用场景，智慧城市（PBG）、企业数字化转型（EBG）、产业互联网（SMBG）等领域的进展将持续带动AI 发展。公司亦表示未来三年将是公司发展的机遇期，公司将持续加大投入，优化内部运营管理，提升运营效率，继续大力支持下游智能化变革，为其缩短管理距离、提升业务效率、加强规范作业、降低安全隐患等需求提供解决方案。

   　　为应对安防行业视频物联等变革趋势， 近年来公司研发费用占比不断提升，2020/2019/2018 年研发费用占比分别为10.04%/9.51%/8.99%。公司将坚持技术创新驱动，尤其致力统一软件架构、SAAS 业务和创新业务等的研发，未来有望贡献稳定增量，长期发展空间可期。

   　　4、投资建议。

   　　我们认为今年海外、国内政府端和小微企业需求有望疫后恢复，而企业级数字化转型需求仍望延续。公司亦指出将加大创新把握未来三年发展机遇期。我们预估2021-2023年营收749/862/974 亿，归母净利润157.0/180.9/203.0 亿，对应EPS 为1.68/1.94/2.17元，对应当前股价PE 为33.9/29.5/26.2 倍。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价63元，对应2022 年预测EPS 的32.5 倍。

   　　风险提示：下游需求低于预期，应用创新低于预期，贸易摩擦风险。