晶晨股份(688099)：全年业绩超预期 多媒体SOC龙头盈利持续改善

　　全年业绩超市场预期，Q4 营收与净利润创历史新高。公司披露20 年报全年实现营业收入27.38 亿元，同比+16.14%，实现归母净利润1.15亿元，同比-27.34%。其中单Q4 实现营业收入9.73 亿元，同比+49.44%，实现归母净利润1.28 亿元，同比+396.25%，单Q4 营业收入与归母净利润创历史新高。

   　　下半年下游市场需求旺盛，公司盈利能力持续改善。回顾2020 年全年经营表现，公司上半年受疫情影响营收同比承压，下半年受益疫情好转，连续两个季度营收创历史新高，毛利率持续改善。在营收高速成长前提下，公司期间费用率逐渐降低，净利率指标边际提升明显，Q4提升至13.15%。

   　　智能机顶盒芯片海外拓展顺利，AI 音视频系统终端芯片业务迎高速成长。公司智能机顶盒业务海外市场拓展顺利，2020 年实现营收15.47亿元，同比增长23.66%。同时2020 年AI 音视频系统终端芯片营收同比增长40.69%，伴随着海外家庭场景的持续智能化，预计该业务后续有望成为公司重要的成长动能。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年净利润分别为5.43、8.20和10.07 亿元，同比增长372.8%、51.0%和22.8%，分别对应EPS1.32、1.99、2.45 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素，我们认为适合给予公司21 年80 倍的PE 估值，对应合理价值105.65 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示。上游晶圆代工产能供给不达预期，竞争格局恶化，海外需求不达预期。