建龙微纳(688357)：业绩符合预期 新项目持续推进保持公司成长性

　　投资要点：

   　　公司发布2021年一季报：2021Q1 实现营业收入1.25 亿元（YoY+65.83%，QoQ-4.98%），实现归母净利润0.33 亿元（YoY+123.42%，QoQ-2.26%），扣非归母净利润0.28 亿元（YoY+94.61%。QoQ-7.80%）。业绩符合市场预期。

   　　4500 吨富氧分子筛投产贡献重要增量，主营业务量价齐升提升公司利润率水平。销量方面，一方面公司4500 吨富氧分子筛、9000 吨高效制氢制氧成型分子筛分别与2020 年5月、2021 年1 月投产，对应2021Q1 贡献重要增量，另一方面公司去年同期受新冠疫情的影响部分下游工业客户项目基本处于停工状态，今年下游客户项目恢复正常，工业气体领域销售恢复带来销售增长，产品价格方面积极拓展客户，顺应市场需求，扩大医疗保健制氧分子筛等高毛利产品，营收增速远高于营业成本增速，反应了公司产品结构调整下的各个产品综合单价的提升，Q1 主营业务量价齐升，单季度毛利率在有运费核算政策调整的不利影响下仍然同比提升2.21pct 至44.58%，公司单季度加权平均ROE 同比提升1.64pct 至3.31%。公司Q1 经营性现金流净流入0.51 亿元，现金流保持健康；继续加大研发投入，单季度研发费用798 万元同比增长203%，研发费用率6.36%同比增长2.88ct。

   　　此外，公司新增股份支付分摊数487 万元分别在管理费用、销售费用和研发费用中核算，影响公司利润。

   　　吸附分子筛新项目有序推进延续公司成长性，向特定对象发行股票加速推进催化分子筛产业布局。公司新项目持续推进，公司9000 吨高效制氢制氧分子筛已经于21 年初试生产，泰国12000 吨成型分子筛、1000 吨高效分子筛项目、吸附材料产业园三期12000 吨分子筛原粉项目正在有序推进，21Q1 公司固定资产+在建工程比年初增长10%至4.45 亿元，预计2021 年底逐步投产，达产后，公司原粉、活化粉、成型分子筛产能将达到43000、3000、42000 吨，大幅扩产支撑公司业绩持续高速成长。此外公司拟向特定对象发行股票加速推进催化分子筛产业布局。公司规划“吸附材料产业园扩建项目”预计总投资10.19亿元，分三期建设，其中一期投资2.67 亿元，拟募集资金1.94 亿元，主要项目：环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛500 吨，烟道脱硫脱硝分子筛1000 吨，能源化工催化领域建设各种化工催化分子筛共计7100 吨；截至目前项目已完成备案，正在审批中，预计建设周期18 个月。将在吸附分子筛龙头的基础上，逐步向催化分子筛领域拓展。

   　　工业领域下游客户重叠利于公司新产品切入；尾气催化下游有序推进静待放量；碳中和背景下碳吸附、PSA 制氢等领域有望打开新的增长点。工业催化领域，与公司当前工业制氢制氧商业模式接近、下游客户重叠度较高，利于公司未来快速切入相关市场。公司柴油车尾气脱硝催化剂在开发与下游验证中，国六标准的实施将为公司的分子筛提供广阔的国产化应用市场；吸附领域分子筛龙头地位稳固，未来切入催化领域打开公司长期成长空间。

   　　此外，在碳中和的大背景下，公司分子筛产品在碳吸附、PSA 制氢领域有较大的应用潜力，有望成为新趋势下公司新的增长点。

   　　盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润1.87、2.35、3.13 亿元，当前市值对应PE 为25X、20X、15X。

   　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。