阿拉丁(688179)年报点评：低基数 新业务+新仓储推动高增长

　　报告导读

   　　年报业绩基本符合预期，盈利能力由于化工品涨价、疫情影响下产品结构及会计准则调整等原因略有下滑，2021 年有望伴随公司产品涨价、疫情消除等因素有一定恢复。我们认为公司 2021 年有望在疫情影响下的低基数、盈利能力的恢复及新业务+新仓储的推动下，迎来高增长。

   　　投资要点

   　　业绩概览：基本符合预期，Q4 由于中秋假期的原因略低阿拉丁 2020 年收入 2.34 亿元，同比增长 11.74%；归母净利润 7443 万，同比增长16.86%；经营活动现金流 8139 万，同比增长 11.74%，主要受到政府补助及存款利息的带动。单看 Q4，收入 7428 万，同比增长 18.59%，归母净利润 2623 元，同比增长30.36%。由于 2020 年中秋假期在 Q4 的缘故，业绩增速低于 Q3，整体基本符合预期。

   　　利润端：毛利率受会计准则调整及产品结构影响，2021 有望恢复2020 年公司毛利率 60.78%，较 2019 年下降 10.01pct，我们认为主要有以下几点原因：

   　　（1）会计准则调整：1116 万运输费用从原来的销售费用中调至营业成本所致，刨除这部分影响，公司毛利率 65.55%，较 2019 年低 5.24pct；（2）基础化工品涨价：考虑到去年化工品涨价的趋势，我们预计这部分影响约3.5pct；

   　　（3）收入结构改变：受疫情影响，盈利能力较高的高端试剂收入占比降低，盈利能力较低的耗材类占比提升，影响公司毛利率水平。

   　　我们认为，除去会计准则调整的影响，公司短期内伴随商品调价将抹平原材料涨价带来的影响及疫情后高端试剂、分析色谱等高盈利产品的恢复，盈利能力有望回升。

   　　地域拓展：华南区收入占比明显提升，地域拓展初见成效公司 2020 年华南区收入 3861 万，占比 16.48%，较 2019 年提升 2.37pct。我们认为公司在上市后品牌效应进一步凸显。2021 年 1 月，华北全品类仓全面落成并投入运营，预计同年将陆续实现华东、华南、华北、华中、西南，全国五大仓储同步发货，打造全国 23 省“当日达”物流行动，最大程度缩短全国各地物流配送时间。我们认为，作为科学研究服务商，公司在稳固自身产品优势的同时不断提升服务品质，有助于进一步增强客户粘性，推动业绩稳定上涨。

   　　业务拓展：着力发展生物试剂，新业务增厚客户群及新增长点公司于 2021 年 2 月成立子公司上海阿拉丁生物试剂有限公司，并购入张江科技园区实验室，预计下半年投入使用。此前公司主营化学试剂，此次购置显示公司即将大力发展需求旺盛的生物试剂板块，为公司带来新的增长点。我们认为，公司基于在高端试剂较好的品牌力及 2021 年逐渐投入使用的新仓储，新业务有望加速开展。过去对当今科研服务巨头的分析中，我们也发现作为试剂生产、研发商在建立较好品牌力后，通过内生或外延覆盖更多产品板块，有助于增厚客户群，带来协同发展。我们看好公司在新业务拓展后，2021 年的高增长。

   　　盈利预测及估值

   　　我们认为，2021 年随着 IPO 后公司品类数迅速扩张及仓储区域加速拓展，预计公司2021-2023 年公司 EPS 分别为 1.23 及 1.60 及 1.92 元，按照 2021 年 4 月 20 日收盘价对应 2021 年 81 倍 PE，参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。