深度*公司*天顺风能(002531)：业绩高增符合预期 叶片业务持续放量

　　公司发布 2020 年年报，业绩同比增长 41%符合预期。公司风塔、叶片产能持续扩张，各项业务积极向好；维持买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　2020 年盈利同比增长 41%：公司发布 2020 年年报，全年实现收入 80.51亿元，同比增长 34.94%，实现归属于上市公司股东的净利润 10.50 亿元，同比增长 40.60%，扣非后盈利 9.78 亿元，同比增长 38.31%。公司年报业绩符合业绩快报数据，符合我们和市场的预期。

   　　2021Q1 盈利预计同比大幅增长：公司此前发布 2021 年一季度业绩预告，实现盈利 3.2-4.2 亿元，同比增长 140%-215%，扣非盈利 2.4-3.15 亿元，同比增长 143%-220%。

   　　需求高景气、新产能完工，风塔业务稳步向好：2020 年公司陆上风塔产能显著提升，山东鄄城、内蒙商都塔筒生产基地陆续完工。同时受益于风电行业抢装带来的高景气度，2020 年公司风塔实现产量 62.08 万吨，同比增长 22.80%，实现销量 59.03 万吨，同比增长 16.52%；风塔及相关产品收入 50.53 亿元，同比增长 11.23%；受运费确认至成本项的影响，毛利率下降 1.86 个百分点 17.31%，测算风塔业务吨毛利约 1,480 元/吨。

   　　叶片业务持续放量，新风场并网推动增长：2020 年公司常熟叶片二期工程投产，河南生产基地完成建设，风电叶片业务继续放量。2020 年公司叶片、模具分别实现销量 3,201 片、41 套，叶片销量增速达到 344%。叶片业务实现收入 21.61 亿元，同比增长 187.50%，毛利率 21.29%。发电业务方面，2020 年公司并网 179.4MW 新风电场，累计并网容量 859.4MW，同比增长 26%，全年实现发电量 14.19 亿 kWh，同比增长 13.78%，发电收入 7.10 亿元，同比增长 15.03%。

   　　估值

   　　结合公司年报与行业情况，我们将公司 2021-2023 年预测每股收益调整至0.70/0.78/0.96 元（原 2021-2022 年预测摊薄每股收益为 0.71/0.78 元），对应市盈率 12.4/11.1/9.0 倍；维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　新冠疫情影响超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期。