威胜信息(688100)：能源物联网领航者 小而美的春笋

　　一、事件概述

   　　4 月19 日公司发布2020 年年报和2021 年一季报，公司2020 年实现营收14.49 亿元，同比增长16.44%；归母净利润2.75 亿元，同比增长26.65%；扣非净利润2.53 亿元，同比增长27.62%。2021 年一季度，公司实现营收3.16 亿元，同比增长62.38%，归母净利润0.53 亿元，同比增长62.38%，扣非净利润0.48 亿元，同比增长47.86%。

   　　二、分析与判断

   　　全年业绩稳健增长，毛利率净利率双提升

   　　全球物联网领域飞速发展，根据IDC 预测数据，2022 年全球物联网行业规模将达到1.1 万亿美元，2019-2022 年复合增长率约23%。与此同时，在智慧能源领域，全球正处于从高碳向低碳及净零碳转型的重要历史时期，绿色可持续的发展已经成为人类命运共同体的重要课题，根据国际能源机构的统计数据，2014 年至2035 年间，全球预计将增加投资31700 亿美元用于改造旧电网配电基础设施，市场空间广阔。受益于行业高景气，公司2020 年营收同比+16.44%，归母净利润同比+26.65%；2021Q1 营收同比+62.38%，归母净利润同比+62.38%，业绩稳健增长。2020 年公司毛利率为36.05%，其中通信网关/通信模块/电检测终端/水气热传感终端/智慧公用事业管理系统毛利率水平分别提高了1.84/5.24/4.38/3.69pct, 智慧公用事业管理系统毛利率下降了0.58pct，总毛利率同比提高了2.02pct，尽管2021 年一季度受到原材料价格上涨影响毛利率环比下滑2.23pct，但相对于2020 一季度仍同比上升0.06pct。我们认为毛利率转好的主要原因有：1）行业集中度提升，龙头企业形成规模经济降本增效；2）研发投入高企，助力产品的附加值不断提升；3）公司优化业务流程，提升运营效率，运营成本费用不断降低。毛利率水平的提升帮助公司盈利能力不断改善，2020 年公司销售净利率达到19.05%，较2019 年提高了1.55pct。

   　　全产业链布局，自研掌握核心技术

   　　公司是国内为数不多的提供全产业链解决方案的能源互联网服务商。从底层的芯片设计、数据感知和采集，到确保数据高速传输和稳定连接的传输网络，再到为用户提供软件管理等数字化解决方案。公司依据新形势下技术发展方向和市场的主流需求，以“技术引领、产品覆盖”为方针，在技术和产品方面形成护城河，全方位覆盖能源互联网结构的各个层级，为用户提供系统性的一站式解决方案，持续引领行业市场。在芯片性能方面，公司旗下珠海中慧推出的新一代高速电力线载波芯片WTZ13 多次通过国网计量中心检验，主要性能指标在行业内领先；在智能通信网关及用电信息感知设备研发方面，公司已获得发明专利授权13 项，申请并获得受理发明专利29 项；在通信模块方面，公司已完成 NB-IoT、4G、5G 模组和模块开发，技术水平国内领先，并在2020 年电力公司招投标中表现优异；在软件开发方面，公司通过了国际软件成熟度模型最高级别CMMI-ML5 级认证，成为全球少数可面向全球市场提供高质量软件集成的企业。

   　　一带一路发展政策热度不减，后疫情时代公司海外业务有望反弹《标准联通共建“带一路”行动计划(2018-2020 年)》提出，未来中国需加强与拉美、非洲等一带一路沿线国家在电力、电网领域的合作。公司以核心通信技术和物联网解决方案，抓住沿线国家基础设施与数字化建设机遇，成功发展智慧能源和数智化城市业务。

   　　一方面积极跟进央企在“一带一路”走出去的合作机会，重点开展产业能力、市场和政策资源对接；另一方面积极自主开拓亚非拉“一带一路”沿线市场，充分发挥产品综合性价比和差异化竞争优势。受益于亚非国家和地区能源基础设施和新城建设规划的逐渐计划(2018-2020 年)》提落地以及快速推进，公司相继中标澳门AMI 项目、孟加拉智能AMI项目等大规模应用项目，在能源计量、通信终端、能效管理解决方案等领域获得了充分的市场应用前景。2016-2019 年，公司经外收入占比分别为2.5%/7.6%/5.1%/8.5%，整体呈现上升趋势，2020 年受疫情影响，海外基建投资回落，境外业务占比下滑至4.32%，我们认为未来随着海外疫情逐渐好转，公司境外业务有望迎来反弹。

   　　三、投资建议

   　　公司深耕能源互联网行业逾十年，应用场景包括智慧水务，智慧安防，智慧城市等领域，具备从底层的芯片设计、数据感知和数据采集，到确保数据高速传输和稳定连接的通信技术，再到为用户提供软件管理等数字化解决方案的能力，是国内为数不多的提供全链条解决方案的物联网服务商，随着物联网行业景气度不断上行，公司发展空间广阔。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.64/4.63/5.66 亿元，对应PE 分别为33X/26X/21X，公司上市以来的PE 估值中枢为55X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

   　　四、风险提示

   　　国内电网信息化进程不及预期；海外拓展不及预期；毛利率下降风险；原材料价格变动风险