喜临门(603008)季报点评：21Q1超预期 聚焦家居主业 自有品牌零售业务成增长主力

　　公司发布21 一季报，21Q1 实现收入12.5 亿，同比+72.5%，较19Q1 增长49.1%；21Q1实现归母净利8448.7 万元，同比+255.6%，较19Q1 增长259.9%；21Q1 扣非归母净利4356.0 万元，同比+170.3%，较19Q1 增长134.7%。

   　　聚焦家居主业，线下门店加速布局，推动销售规模持续提升。2020 年公司剥离影视业务，重新聚焦家具主业，剔除原影视子公司20Q1 收入后，公司21Q1 家具业务实际增速为104.4%。公司自主品牌零售渠道包括线上平台和线下门店销售：1）线下零售端：经销网络持续加密，截至2020 年，公司共拥有3643 家门店，其中喜临门、喜眠、M&D、夏图门店数量分别为2340/800/450/53 家，20 年合计净增加门店643 家。随着与红星美凯龙、居然之家、月星等大型连锁家具卖场合作不断深入，公司对销售终端的控制力逐渐加强，在门店位置、商场资源、联合营销占据优势。2）线上零售端：公司在天猫、京东、苏宁等电商平台开设自主品牌旗舰店或自营店，全平台覆盖线上消费群体，多元化渠道整合营销，助力终端销售规模持续提升。

   　　核心床垫产品差异化优势显著，沙发品类发挥协同效应，满足一站式购物需求。作为床垫细分领域龙头，公司产品“保护脊椎”的定位明确，并具有抗菌、防螨等设计，在消费者心中确立了专业化的品牌形象。2016 年公司推出可尚系列沙发，进军沙发领域，2017 年通过收购引入中高端沙发品牌M&D，并取得了夏图集团高端产品Chateau d'Ax 系列产品在中国境内的独家代理销售权。随着一站式购物需求的提升，公司可以利用优质经销商开展多品类连带销售，开大店促协同，提升单店提货额和客单价，沙发品类丰富公司产品矩阵，后续有望继续增厚公司收入。

   　　盈利能力显著提升。公司21Q1 毛利率为34.5%，较20Q1/19Q1 分别提升12.9pct/3.2pct ， 21Q1 净利率为7.8% ， 较20Q1/19Q1 分别提升15.3pct/4.7pct，盈利能力显著提升。

   　　销售费用率小幅提升，管理/财务费用率较20Q1 明显改善。21Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为21.4%/5.0%/0.9%，同比+2.3pct/-3.1pct/-2.3pct，销售费用率略有提升，管理费用率同比明显改善，财务费用率降低的原因为借款规模减小、利息支出减少。

   　　盈利预测与估值：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，品牌影响力逐步确立，公司21Q1 表现超预期，且伴随行业竞争格局持续优化，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入为69.8/84.9/102.3 亿元（原值为67.4/82.0/98.7 亿元），同比+24.2%/+21.6%/+20.5%，预计归母净利润4.8/6.2/8.0 亿元（ 原值为4.7/5.8/7.6 亿元）， 同比+54.1%/+28.1%/+29.3%，对应PE 为20.8x/16.2x/12.5x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：地产交付不及预期；原材料价格大幅变动；汇率波动