洽洽食品(002557)2021年一季报点评：21Q1营收稳健增长 净利率持续提升

　　事件：洽洽食品发布2021 年一季报，2021Q1 公司实现营业收入13.79 亿元，同比增长20.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.98 亿元，同比增长32.70%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润1.77 亿元，同比增长38.12%。公司业绩符合预期。

   　　聚焦瓜子坚果，新渠道不断拓展。2021Q1 公司收入13.79 亿元，同比增长20.

   　　22%，春节备货延期，实现开门红。1）从品类看，21Q1 瓜子增速保持稳健增长，去年同期在疫情影响下瓜子需求增加，瓜子业务在基数大的情况下今年仍实现两位数增长，基本盘稳定，其中蓝袋瓜子的覆盖率和传统红袋产品相比仍有较大提升空间，公司会持续对产品进行优化、增加风味等，预计21 年全年蓝袋产品销售额增速还有提升空间；小黄袋每日坚果系列基数较低，今年消费场景恢复，叠加新品贡献，坚果业务有明显恢复。公司坚果新品储备较多，随着新品上市，预计2021 年坚果业务有较好表现，坚果板块有望带动整体收入进入加速增长通道。2）从渠道看，公司积极拓展百万终端计划、社区团购、2B、餐饮等新渠道，其中百万终端计划通过建设数字化运营平台，加大对产品铺货、订单、促销、活动、货源的管理，加强对终端信息的掌控，是未来3-5 年重点工作，目前约有40 万个终端。

   　　盈利能力继续改善。2021Q1 毛利率30.68%，同比下降1.44pcts，系会计准则变更，将运费调整至成本端，若不考虑运费影响，2021Q1 毛利率同比略有提升，系瓜子原料成本下行及坚果放量规模效应显现。2021Q1 销售费用率/管理费用率分别为9.37%/4.42%，同比-2.70/-0.29pcts, 销售费用下降系会计准则变更以及公司主动管控费用，21 年公司加强新品推广以及品牌传播，预计21 全年销售费用率相较于20 年会有所提高。综合来看，2021Q1 净利率达到14.32%，同比提高1.36pcts，盈利能力提高的主要原因：1）葵花籽和坚果原材料成本下降，产品结构优化；2）人工效率、自动化水平提升；3）随着品牌、规模、产品的影响力扩大，定价有一定提升。展望全年，预计21 全年净利率在产品结构改善、费用投放增加情况下基本维稳。

   　　盈利预测、估值与评级：公司新渠道不断渗透和产品创新能力强，业绩有望保持稳健增长，维持2021-23 年盈利预测9.61/11.26/13.04 亿元，折合2021-23 年EPS 分别为1.89/2.22/2.57 元， 当前股价对应2021-23 年PE 分别为29x/25x/21x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情影响超预期;原材料成本波动;核心产品增长不达预期