三峰环境(601827)：垃圾焚烧行业标准制定者 激励开启新征程

　　维持“增持”评级 。考虑三个项目在2021Q1纳入国补清单，按照会计政策，公司开始确认电价补贴对应的电力收入，我们由此上调2021-2023 年预测净利润至12.21（+32%）、12.98（+12%）、15.52（+11%）亿，对应EPS0.73、0.77、0.92 元，维持目标价13.78 元，维持“增持”评级。

   　　潜在补贴利润持续释放，驱动业绩超预期。1）公司会计政策保守，未确认没有进入国补目录项目所对应补贴收入，利润水平被明显被低估。2）若项目进入国补目录速度加快，则公司将最受益。预期随着存量项目逐步纳入补贴清单，潜在补贴利润将持续释放，显著增厚公司收入和利润。3）公司近期公告，2021Q1 净利润预增352%至399%，6250 吨项目纳入可再生能源补贴清单带动潜在利润快速释放。

   　　短期来看，投产大年将至，支撑业绩高增长。截至2020 年报披露日，公司共投运垃圾焚烧发电项目合计33900 吨/日，在手总处理规模54700 吨/日（含参股项目）。目前在建及筹建项目进展顺利，按照建设进度，2021-2022 年将为公司的投产大年，带动业绩高增长。

   　　中期来看，碳中和提升行业天花板；长期来看，行业集中度将提升，公司作为行业标准制定者，成长边界更加广阔。1）中期来看，碳减排约束将降低垃圾填埋比例，焚烧工艺的渗透率有望提升至更高水平，行业天花板将有所提升。2）长期来看，垃圾焚烧的行业竞争格局将变化，在从“增量竞争”逐步迈向“存量博弈”的过程中，公司行业积累深厚，三峰炉排客户基础广泛，为公司未来进行存量项目的并购整合打下良好基础，期待公司利用自身独特的优势进一步整合行业，打开持续成长空间。

   　　风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化。