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事件
公司发布2021 年一季度业绩
公司一季度实现归母营运利润391.2 亿元，同比+8.9%，年化营运ROE 达到20%；归母净利润272.23 亿元，同比+4.5%，客户数量较年初增长1%超2.2 亿，持有多家子公司合同的个人客户数8475 万人占比提升至38.3%；
寿险及健康险业务一季度用来计算新业务价值的首年保费605.27 亿元，同比+23.1%，NBVM31.4%，同比下降2.1pct.，对应NBV 同比增长15.4%达到189.8 亿元，寿险及健康险营运利润同比稳增4.2%至255.8 亿元；产险业务综合成本率同比下降1.3pct.至95.2%，营运利润同比增长15.2%至51.19 亿元。
投资业务计提对华夏幸福资产减值及估值调整金额为182亿，对税后归母净利润影响金额为100 亿元。一季度年化净投资收益率3.5%，年化总投资收益率3.1%。
简评
寿险新单增长回暖，NBV 增速15.4%符合预期
一季度平安实现个险新单保费512 亿元，同比增长19.13%，用来计算新业务价值的首年保费605.27 亿元，同比+23.1%；公司一季度加大年金产品推广力度，特别是长期储蓄性产品，积极开拓教育储蓄、养老储蓄等市场；保障型产品方面，实施[产品1+4]
改革，构建健康管理、慢病管理、重疾管理、养老管理四大服务，以拓展保险服务边界，同时升级优平安福、满分系列产品来满足不同层次的重疾保障需求。一季度寿险及健康险新业务价值率略有下降2.1 个百分点至31.4%（2020 年33.4%），总体新业务价值189.8 亿元，同比+15.4%（2020Q1 为-24%），相较2020 年一季度有所回暖，但仍未回到2019 年疫情前的水平，疫情及改革的影响仍在持续，疫情对客户收入的影响也直接影响到投保续保。
代理人方面，2020 年一季度末代理人规模约为113 万人，1Q2021 预计降至不到100 万人，尽管人力规模下滑但人均产能快速提升超过2019 年，预期人均新单保费16806元/月（2019 年12967 元），人均新业务价值6233 元（2019 年5288 元）。一季度坚持有质量的人力发展策略，增员方面上线数字化增员系统“新版E 增员”平台，通过举办全国视频会组织5 大片区种子授权培训等举措；培训方面持续向体系化、实战化方向升级，通过升级智慧培训平台、优化学习及管理效能，进一步增强代理人专业能力；获客展业方面。平安寿险完善客户开发流程，按照客户画像匹配经营主题，构建融合活动、权益、工具、产品、服务、代理人等多维度经营模式，主力队伍更高效获客展业；在队伍管理方面持续推动代理人基本管理办法在机构层面的落地实施，针对主管和绩优代理人实施更全面、更有温度的福利保障计划，试点营业部经理关爱计划，增强代理人归属感、激发团队发展活力。后续继续关注代理人增员情况及产能提升情况。
信保业务风险逐步缓解、综合成本率下降
一季度财险业务保费收入661.75 亿元，同比下降8.8%，主要由于车险综改影响车均保费下降，车险保费同比下滑8.8%，非车险同比下滑15.8%，意健险同比+28.5%，信保业务风险逐步缓解，推动综合成本率下降1.3个百分点至95.2%。与此同时，产险持续推动客户线上化经营，平安好车主注册用户突破1.33 亿，较年初+5.1%，3 月月活数突破2800 万，用户转化率有较大提升空间；在理赔端引入精准理赔决策引擎实现理赔流程大幅简化、优化用户体验。财险业务盈利能力稳健增长，实现营运利润51.19 亿元，同比增长15.2%风险事件减值准备计提拉降投资收益率
截至一季度末，公司保险资金投资组合规模达到3.78 万亿元，较年初增长1.1%。一季度年化净投资收益率3.5%，年化总投资收益率3.1%，相较去年同期3.6%、3.4%的水平分别下降0.1/0.3 个百分点。值得注意的是对华夏幸福的投资在一季度进行减值计提及估值调整金额为182 亿元，对税后归母净利润影响金额为100 亿元，风险事件影响逐步落地。
投资建议
公司寿险改革在2021 年持续落地推广，产品加服务共同打造有温度的保险。代理人优化进程仍在继续，人均产能有所提升，一季度NBV 增速15.4%符合预期，预期NBV 全年正增长；资产端风险事件已计提部分减值准备，负面影响逐步落地。我们认为悲观预期已经体现在近期股价，当前A/H 股价对应2021 年内含价值仅为0.9倍P/EV，随着负债端逐渐向好、资产端风险的逐步落地与解决，坚持看好中国平安的长期投资价值，维持“买入”评级。
风险提示
保障型产品全年销售仍有不确定性、资产端债务违约、投资减值风险
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