极米科技(688696)：内外销齐发力 驱动Q1收入快速增长

　　事件：极米科技发布2021 年一季报。2021Q1 公司实现收入8.1 亿元，YoY+62.3%；业绩8946.2 万元，YoY+106.9%。公司内外销同时发力，驱动收入快速增长，盈利能力不断提升，业绩增速快于收入增速。家用投影仪行业成长性较强，极米收入有望继续维持较快增速。极米产品结构不断升级、自研光机占比持续提升，盈利能力有望进一步提升。

   　　极米内外销齐发力，驱动Q1 收入快速增长：根据天猫监测数据，极米投影仪2021Q1 天猫销售额YoY+42%。我们判断极米Q1 国内收入增速约为40%。假设极米2020Q1、Q2 海外收入占比相同，我们测算2021Q1 极米海外收入YoY+387%（海外收入为报表口径的境外收入与创新产品收入之和）。

   　　2021Q1 海外收入约占总收入的20%，上年同期海外收入占比约为5%。

   　　自研光机占比提升+产品升级，极米Q1 盈利能力提升：2021Q1 极米归母净利率同比+2.4pct 至11.0%，单季度盈利能力达到历史最高水平。拆分来看，极米Q1 毛利率同比+5.0pct，我们认为主要因为：1）自研光机占比提升：

   　　2019~2020 年，极米自研光机占比由8%提升至70%，我们测算若公司将自研光机比例提升至100%可进一步提升毛利率近2pct。2）公司产品结构持续升级，均价提升。根据天猫监测数据，极米投影仪2021Q1 均价YoY+9%。极米2021 年3 月推出新款H系列投影仪H3s，天猫到手价5699 元，较H3 售价提升约15%。H 系列产品在公司收入中的占比较高（2019 年为37%），我们预计公司有望受益于产品结构升级实现毛利率的进一步提升。费用率方面，公司销售、管理、研发费用同比分别提升0.9、0.6、1.7pct，反映出公司不断加大品牌推广力度以及研发投入力度，有利于公司竞争力的提升。

   　　IPO募集资金有望带来资金收益：极米IPO实际募集资金净额为15.6 亿元，公司公告将对不超过12 亿元的闲置资金进行现金管理，我们估计资金收益2021 年将为公司带来约3000 万业绩。

   　　投资建议：极米是国内投影仪行业龙头，公司产品、渠道不断优化，盈利能力不断提升。同时公司加大力度拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。我们预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为9.91/16.19/26.23 元，维持买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：成本上涨，海外扩张慢于预期，自研光机比例提升不及预期