分众传媒(002027)年报及一季报点评：教育类广告收紧影响有限 看好公司楼宇广告媒介的长期价值

　　投资要点

    事件：公司发布 2020 年报及 1Q21 季报：2020 实现收入 120.97 亿元，YOY-0.32%，实现归母净利润 40.04 亿元，YOY+113.51%，实现扣非后归母净利润 36.46 亿元，YOY+184.41%，经营活动产生的现金流量净额 52.23 亿元。1Q21 公司实现收入 35.93亿元，YOY+85.35%,归母净利润 13.68 亿元，YOY+3511.27%,扣非后归母净利润 12.17亿元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金 1.15 元（含税）。

   　　l 业绩：2020Q2 起业绩持续回暖，1Q21 净利润增逾 35 倍。

   　　1）收入端：2020 年一季度受疫情影响，公司在部分城市和地区广告的正常发布受限，导致公司经营情况不达预期；二季度开始随着国内宏观经济的整体回暖，公司营收逐步上升。公司 2021Q1 归母净利润 13.68 亿元，同比增长 3511%。

   　　2）成本端：2020 年度公司营业成本较上年同期减少 22 亿元，降幅为 33.12%。主要是由于疫情期间，各地影院停业未发生影院媒体租赁成本，2020 年公司影院业务的租赁成本较上年减少 10.4 亿元，降幅为 81.75%。

   　　3）税金及附加：由于国家 2020 年行业税费支持政策，2020 年度，公司税金及附加较上年同期减少 2.2 亿元，降幅为 77.57%。

   　　4）客户回款：2020 年客户回款情况改善，公司的信用减值损失同比减少 50.06%。

   　　l 疫情好转，楼宇媒体业绩强劲复苏。公司楼宇媒体的经营业绩自 2020 年第二季度起快速反弹，全年营收 115.76 亿元，YOY+15.19%，其中第四季度收入 38.95 亿元，YOY+47.02%。截至 2021 年 3 月末，公司电梯电视媒体自营设备约 70.6 万台，公司电梯海报媒体除自营设备约 168.4 万台。

   　　l 新消费浪潮崛起，客户结构持续优化，教育类广告收紧对公司影响有限。随着国内宏观经济的整体回暖，新消费品赛道高速增长，众多品牌引爆案例让公司在新消费行业的崛起浪潮中占据了十分重要的位置；同时，生活服务等新经济领域客户也持续选择分众作为引爆品牌的重要平台，这些变化带动了公司整体客户结构的不断优化。因此教育培训类广告收紧对公司影响有限。

   　　l 盈利预测与评级：随着疫情好转，公司影院媒体业务市场恢复表现良好，楼宇媒体业绩亮眼，品牌引爆案例让公司在新消费行业崛起中占据了重要位置。预计 2021-2023年归母净利润为 62.32/73.65/85.12 亿元，对应 2021 年 4 月 25 日收盘价 PE 分别为24/20/17 倍，维持公司“审慎增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行风险；广告市场需求不确定风险；广告主预算下行风险。