福斯特(603806)事件点评：光伏胶膜龙头经营稳健 业绩超预期

　　事件：

   　　公司发布一季报，2021 年一季度公司实现营业收入28.1 亿元，同比增长86.5%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增长219.7%，扣非归母净利润4.85 亿元，同比增长225%。

   　　投资要点：

   　　龙头地位稳固，产销同比大幅提升。公司Q1 光伏胶膜销售量达到2.22 亿平米，同比增长30%，环比下降17%。Q1 销售平均单价为11.55 元/平米，同比上升44%，环比增长16%，原材料EVA 树脂采购价格为15 元/kg，同比增长27%，环比增长25%，2021Q1 公司毛利率达到28.97%，同比增长7.1 个百分点，环比下降6.5 个百分点，原材料EVA 树脂价格上涨对公司毛利率造成一定影响。

   　　光伏胶膜加速扩产，公司对原材料把控较强。公司于2019 和2020年先后两次发行可转债加快胶膜扩产，截至 2020 年末公司光伏胶膜设计产能达 10.51 亿平米，同比增长 41%。公司2021Q1 在建工程达3.5 亿元，同比提升400%，环比增长112%。滁州基地年产 5亿平方米光伏胶膜项目将于上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段。

   　　EVA 树脂光伏料价格春节后从1.6 万元/吨，上涨至目前2.0-2.1 万元/吨，短期价格高位震荡，预计今年EVA 树脂供需紧张，公司2021Q1存货达13.6 亿元，同比增长20.1%，环比增长39.4%。公司积极加大原材料备货以保证后续供货稳定。

   　　新材料产品逐步落地，发挥平台型公司优势。公司推出行业最大规模的多层共挤 POE 胶膜产能，该胶膜产品兼具了 POE 胶膜的高阻水性、高抗 PID 性能，也具备 EVA 胶膜在组件层压过程中易加工的特点，为组件客户提供了更多的封装方案选择。

   　　电子材料业务方面，公司继续扩展感光干膜产品系列，目前已经包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜，其中，普通干膜操作窗口宽广，高感干膜广泛应用于 HDI 工艺，覆盖众多 PCB 业界上市公司，产品性能及质量处于国内领先水平，其他电子材料如感光覆盖膜、低介电低损耗的FCCL 等也在客户端持续推进导入中。

   　　投资建议：我们认为公司，1）胶膜龙头地位稳固；2） 加快胶膜扩产步伐，公司对原材料把控较强；3）新材料产品逐步落地，发挥平台型公司优势。预计公司2021-2023 年将分别实现归母净利润19.2、23.1、28 亿元，对应PE 分别为35/29/24 倍，看好公司在光伏胶膜领域的龙头地位，维持“增持”评级。

   　　风险提示：下游光伏需求不及预期；上游EVA 树脂价格大幅波动；大盘系统性风险。