三花智控(002050)一季报点评：21年新能车热管理高歌猛进 传统制冷复苏

　　投资要点

   　　21Q1 收入同比+37%，利润+70%，Q1 毛利率同比+0.8pct，业绩超市场预期。2021Q1 公司实现营业收入34.08 亿元，同比增长37.22%，环比下降3.08%；实现归属母公司净利润3.6 亿元，同比增长70.36%，环比下降2.66%。一季报整体业绩接近50%-80%预告增速上限，超市场预期。Q1 毛利率为27.24%，同比上升0.8pct，环比下降5.3pct；归母净利率为10.56%，同比上升2.1pct，环比上升0.04pct。

   　　20H2 起新能源汽车行业提速、新客户开始放量，传统车走出疫情阴霾。

   　　21Q1 新能源汽车销量超市场预期，全年高增较为确定，三花汽零业务绑定国内外龙头车企、全年收入目标40 亿以上。21 年Q1 国内电动车销量合计51.5 万辆，同比+280%，其中北美大客户Q1 全球销量18.5万辆，同比+109%、环比+2%；Model 3/Y合计销量18.3 万辆，同比+140%、环比+13%；其他客户沃尔沃（Polestar 2 Q3 开始规模交付）、蔚来、大众MEB 平台继续放量，主流车型热泵空调组件化持续推进，高ASP 车型占比提升。21 年全年我们预计新能源车热管理收入有望翻番以上,叠加传统车业务边际改善，我们预计21 年汽零业务整体收入40 亿以上，同比+80%以上。

   　　制冷业务回暖不改，能效升级推动下有望保持稳增。20H2 以来国内空调等白电需求回暖、21Q1 延续恢复态势，根据国家统计局数据，20H2国内空调产量同比+6.7%，21 年3 月为2592 万台，同比增长32.0%。

   　　20 年三花制冷业务收入96.4 亿，同比基本持平，我们预计21Q1 收入增速延续20H2 恢复态势。随20 年7 月1 日空调新能效标准施行，不符合新标的空调将无法生产，公司拳头产品电子膨胀阀渗透率提升、21 年有望超过50%。此外，亚威科20 年扭亏，21 年有望持续盈利。

   　　Q1 期间费用率略有上升，现金流同比有所下降，存货大幅上升。公司2021Q1 费用同比增长43.72%至4.94 亿元，期间费用率同比小幅提升0.66pct 至14.50%。Q1 经营活动现金流量净额1.9 亿元，同比下降63%，主要由于信用期内的应收款增长，同时人力成本、付现费用增加；销售商品取得现金35.13 亿元，同比上升21.28%。期末预收款项0.48 亿元，比年初下降9.56%；期末应收账款25.48 亿元，较期初增长1.92 亿元；期末存货28.98 亿元，较期初上升5.9 亿元。

   　　盈利预测与投资评级：维持公司2021-23 年归母净利润分别20.6 亿、25.3亿、30.7 亿，同比分别+40.6%、+23.2%、+21.2%，对应现价PE 分别39x、32x、26x，给予目标价28.5 元，对应21 年50x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行，投资不及预期