苏博特(603916)2021年一季报点评：业绩增长符合预期 销量增长带动收入高增长

　　事项：

   　　公司发布2021 年一季报，2021 年一季度公司实现营业收入7.72 亿元，同比增长81.59%；实现归母净利润0.78 亿元，同比增长58.27%，落在业绩预告的46.22%至66.90%区间内。

   　　评论：

   　　销量拉动外加剂收入大幅增长。2021 年一季度公司实现收入7.72 亿元，同比增长81.59%，其中外加剂和功能性材料收入5.86 亿元，同比增长81.47%，收入增长主要靠销量拉动，一季度公司高性能减水剂销量22.49 万吨，同比增长111.17%，均价2103.87 元/吨，同比下降12.37%；高效减水剂销量2.79 万吨，同比增长80.00%，均价1604.53 元/吨，同比下降15.9%；功能性材料销量3.25万吨，同比增长95.78%，均价2093.00 元/吨，同比下降7.66%。一季度价格同比有所下降，我们认为主要是去年一季度价格处于历史高点，同时也有下游客户浓度需求变化的因素；环比来看，高性能减水剂价格较2020 年四季度提升2.24%，功能性材料价格提升37%。

   　　运费调整至营业成本叠加原材料价格上升，毛利率有所下滑。公司2021 年一季度综合毛利率40.03%，同比减少12.25 个百分点。一方面，公司将运费从销售费用调整至营业成本导致表观毛利率下降；另一方面，一季度主要原材料价格有所上涨，一季度环氧乙烷平均采购价格同比上涨5.05%，甲醛平均采购价格同比上涨11.85%，工业萘平均采购价格同比下降0.16%。净利率来看公司2021 年一季度净利率12.23%，同比小幅下降0.87 个百分点，环比下降1 个百分点。

   　　产能扩张、全国化布局稳步推进，运输成本有望进一步下降。2020 年公司泰兴年产62 万吨高性能外加剂项目建成，产能进一步增长，现有南京、泰兴、天津和乌鲁木齐四个母液基地，主要集中于东部地区，位于中西部的四川大英基地2021 年4 月投产，新增30 万吨成品产能，高性能减水剂产能相比2018年将实现翻倍增长，同时中西部地区产能空白得到填补；2021 年1 月，公司公告计划在广东省江门市投资建设高性能土木工程新材料产业基地项目，满足华南地区日益增长的市场需求，待建成后全国布局进一步完善。

   　　盈利预测、估值及投资评级：考虑公司新产能建设和新产品投放市场，以及全国化布局完善对于运费成本缩减，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.06 亿、7.41 亿、8.49 亿，对应EPS 为1.73/2.12/2.42 元。综合考虑公司自身历史估值水平、可比公司估值情况，按照2021 年盈利预测，给予外加剂业务20 倍PE 估值，对应108 亿市值，检测业务30 倍PE 估值，对应20 亿市值，合计对应市值128 亿，对应2021 年估值为21 倍PE，维持目标价36 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：产能释放进度不及预期；产品价格稳定性不及预期；成本大幅上行。