长春高新(000661)：业绩保持高速增长 2021年值得期待

　　事件：公司发布 2019 年年报，实现营业收入73.7 亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7 亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。

   　　疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4 公司实现营业收入19.3 亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3 亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019 年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2 亿元，同比增长51%；净利润19.8 亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19 年新患增速超35%；2）百克生物：收入10 亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75 元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018 年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4 水痘批签发量分别为51 万支、162 万支、271 万支和231 万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020 年鼻喷流感即将放量，2020 年将显著增长；3）高新地产：

   　　收入9.4 亿元，同比增长59%；净利润2.35 亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8 亿元，同比增长9.9%；净利润0.42 亿元，同比增长35.6%。

   　　生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50 亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10 亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020 年有望快速放量；

   　　盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021 年EPS 分别为8.10 元、10.92 元和14.72 元，对应当前股价估值分别为50倍、37 倍和28 倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”评级。

   　　风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。

   　　事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入22.8 亿同比增37.4%；归母净利润8.8 亿元，同比增长61.2%；扣非后归母净利润8.7 亿元，同比增长60.5%，EPS 为2.16 元。

   　　金赛药业业绩恢复超预期，生长激素、促卵泡素持续放量。2021Q1 金赛药业实现营业收入18.4 亿元，同比增长49.7%，实现净利润8.8 亿 元，同比增长70%。

   　　2020 年初疫情导致生长激素增速放缓，进入二季度，疫情消除，生长激素销售快速反弹，同时公司调整营销策略，四季度生长激素新患和纯销迎来快速恢复，进入2020 年一季度，生长激素仍然保持快速增长。目前公司不断推进销售改革，提升生长激素在基层市场的销售规模，预计随着销售改革的推进，基层市场有望为生长激素打开新空间。二线品种促卵泡素市场空间大，竞争格局良好，正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10 亿量级重磅产品。

   　　百克生物业绩快速增长，鼻喷流感值得期待。2021Q1 百克生物实现营业收入2.5 亿元，同比增长24%，实现净利润0.6 亿元，同比增长22%。2020 年百克生物水痘疫苗批签发量快速增长，带动业绩实现高速增长，2020Q1 仍保持较快增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，有望成为四价流感疫苗的有效补充，2020 年鼻喷流感疫苗批签发量已经超过150 万支，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。在研产品带状疱疹疫苗品Ⅲ期临床试验已进入尾声，上市后也有望成为大品种。

   　　地产和中成药业务平稳增长，有望继续贡献稳定现金流。2021Q1 高新地产实现营业收入0.3 亿元，同比下降70.6%，实现净利润0.04 亿元，同比下降60.9%。

   　　华康药业实现营业收入1.5 亿元，同比增长20.8%，实现净利润0.1 亿元，同比增长30.2%。地产和中成药业务保持平稳经营，未来仍有望贡献稳定现金流。

   　　盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为41.2 亿元、53.3亿元和67 亿元，EPS 分别为10.18 元、13.18 元和16.56 元，对应当前股价估值分别为47 倍、36 倍和29 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。